报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250113

研究员: 汪毅,丁皓晨

 

【内容摘要】

在“弱现实”背景下，“强预期”成为A股市场上涨的重要动力。从花旗经济意外指数与沪深300的相关性来看，过去两年相关系数从长期的0.02升至0.38，2024年9月24日以来达0.23，预期的强弱对股指的解释力显著增强。2025年初以来，经济意外指数从15.8降至6.6，延续了去年12月中旬指数从36.9滑落至18.5的趋势。尽管去年底A股仍保持上涨，但涨势脆弱，仅银行、电子、石化三行业贡献超10点，而成交额中枢自12月10日的2万亿降至12月30日的1.27万亿。投资者热情减弱与经济预期走弱密切相关，仅被少数行业表现掩盖。回顾过去10年，1月经济预期边际走弱为常态，加之当前市场对“强预期”需求更高，进一步加剧了市场波动。
虽然1月经济预期边际走弱是常见现象，但当前预期走弱速率显著加快，原因一方面是对预期需求增强导致波动加剧，另一方面则是中美利差达到历史罕见水平。自2024年10月起，中国10年期国债收益率从2.19%降至1.6%，而美国同期从3.73%升至4.80%，使中美利差扩大至3.14个百分点，突破2002年以来极值，压缩了我国政策调控空间，削弱了强预期基础。上周，美国非农数据强劲（25.6万人，高于预期16.5万人），失业率低至4.1%，推动美债收益率持续走高，同时人民币汇率承压。尽管离岸人民币汇率有所松动，但稳定汇率仍是央行目标，近期通过发行离岸央票等手段引导国债收益率。未来，央行可能加大调节力度，而美国高利率环境或因政策需求面临调整，可能触发利率反转。综合来看，中美利差问题或已接近临界点。
以上市超过60个交易日的全部A股作为样本池构建强势股占比指标，上周强势股占比大幅走低。截至1月10日，强势股占比为13.08%。我们使用几个重要的风险因子对当周市场表现进行归因。具体方法是以前一周的因子值将股票分为10组，观测因子值前10%股票以及后10%股票的平均收益率的表现。整体来看，上周小市值因子以及反转因子取得了明显的超额收益。股债性价比方面，我们使用万得全A、沪深300、中证500的EP与10年期国债收益率的比值分别构建股债性价比指标。当前A股股债性价比仍维持历史高位。截至1月10日，万得全A的股债性价比为3.50，沪深300的股债性价比为4.99，中证500的股债性价比为2.36。
公募基金方面，以新成立偏股型基金份额(MA10)观察公募基金吸纳资金的情况，上周该指标走弱，最后一个交易日为14.80亿份；成交额方面，股票型ETF成交额占比上周同样回落，1月10日股票型ETF成交额占全A成交额比重为7.22%，较前一周下降超140bp。游资风格投资方面，涨停板占比(MA10)上周基本持平，1月10日涨停板占比(MA10)为1.31%。交易异动成交额占比(MA10)在上周同样小幅上行，1月10日该指标为3.30%。北向资金方面，上周北向资金买卖总额占比维持在较高位置，1月10日北向资金买卖总额占比为13.23%。两融投资方面，两融余额占A股流通市值比重继续维持高位，截至1月10日为2.46%；两融交易额占A股成交额比重有所抬升，1月10日该比重为8.64%。
美国市场方面，上周标普500指数下跌1.94%，纳斯达克指数下跌2.34%。国内市场方面，沪深300指数下跌1.13%，创业板指下跌2.02%，恒生指数下跌3.52%。分行业来看，上周有色金属、机械设备、国防军工、家用电器、汽车、电子、银行录得正涨幅。沪深两市成交金额的中枢持续下移，1月10日的成交金额为11483亿元。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险等。