报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250123

研究员: 汪毅,王小琳,丁皓晨

 

【内容摘要】

1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。1月23日，国新办举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展的有关情况。聚焦中长期资金入市的卡点堵点难点，提出了一系列更有针对性的制度安排，多部门共同推进落实，有望形成增量政策合力。重点内容和解读如下：
1、推进五大类中长线资金入市，稳步提高公募基金、保险资金、社保基金、养老保险基金、企（职）业年金等中长线资金投资A股的规模和比例
（1）关于公募基金，明确了公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。将引导公募基金管理人更加重视权益类基金的发展，提高权益类基金的规模和占比，充分发挥公募基金在资本市场中的专业投资优势，为投资者提供更多长期稳定的投资回报，同时也为资本市场注入更多的活力和稳定性。
（2）关于保险资金，力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股，这意味着每年至少为A股新增几千亿元的长期资金。此外，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。当前险资在权益投资端面临新会计准则下当期利润波动、偿付能力充足率对权益投资上限的约束以及考核制度周期等问题。随着方案的推进，有望针对这些痛点进行调整，进一步释放险资权益配置空间，在利率下行背景下，更好地实现资产负债匹配，增强保险资金的投资收益和稳定性。
（3）关于社保基金和养老金保险基金，稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。这一系列举措将有力推动社保基金和基本养老保险基金加大对资本市场的投入，为资本市场带来长期稳定的资金流，同时提升资金的保值增值能力，更好地应对人口老龄化带来的支付压力。
（4）关于企（职）业年金，逐步扩大企业年金覆盖范围，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。
2、优化长线资金考核机制，硬指标进一步明确，注重长周期考核来减少短期市场波动
（1）对于国有保险公司，经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。
（2）对于社保基金和养老金保险基金，细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持社保基金充分发挥专业投资优势。
（3）对于企（职）业年金，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。
（4）针对公募基金改革，目前已形成初步改革方案，后续将尽快落地。要系统改革行业考核评价体系，后续将全面加强长周期业绩考核。此外，在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上，2025年起将进一步降低基金销售费率，预计每年将为投资者节省大概450亿元的费用。
3、在“新国九条”制度框架下，进一步优化资本市场投资生态
（1）分红和回购方面，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。“新国九条”以来，截至目前，A股回购和分红规模已显著提升。2024年，上市公司分红2.4万亿元、回购1476亿元，创历史新高。去年12月和今年1月，预计有超过310家公司实施春节前分红，分红金额约3400亿元，家数、金额为去年同期的9倍、7.6倍。
（2）定增、申购等方面，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。同时，在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在交易端不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给，积极支持相关资金投资入市。这将为一级市场引入更多资金，拓宽中长期资金的投资渠道，进一步活跃资本市场，促进资本市场的平稳健康发展。
（3）资本市场货币政策工具方面，进一步提升证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款这两项资本市场货币政策工具使用的便利性，适时推动工具扩面增量。有助于提升上市公司和行业机构的融资能力和投资能力，更好地发挥市值管理和维护市场稳定的作用，增强资本市场内在稳定性。未来还将探索常态化的制度安排。
证券、基金、保险公司互换便利方面，目前已经开展了两次操作，分别是10月500亿元和今年1月550亿元，今年1月的550亿元已经可以随时用于融资增持股票。股票回购增持贷款方面，根据发布会介绍，目前金融机构已经和近800家上市企业及主要股东达成了合作意向，已经有超300家上市公司公开披露打算申请股票回购增持贷款，金额上限超过600亿元，平均贷款利率水平约为2%。

促进中长线资金入市将为A股的“慢牛”行情提供坚实保障：
《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的出台，是我国金融领域深化改革、促进资本市场高质量发展的关键举措。目前来看，公募基金、保险资金、社保基金、养老金、企业年金等中长线资金投资A股规模仍有较大的提升空间。设置硬指标提升投资规模、优化考核机制、优化市场生态等多项措施齐头并进，在制度规则上明确了提升中长线资金入市比例的路径，为A股“长钱长投”提供了长期的制度保障。
大力推进中长线资金入市，持续为A股提供稳定的增量资金，有助于优化投资者结构，提升机构资金比例，进而平抑市场短期的、非理性的波动，增强其内在稳定性。中长期资金的长周期考核导向，有助于在制度层面引导资金流向那些具有长期发展前景的优质企业，有利于促进资本市场资源的有效配置，更好地支持实体经济发展。
政策的实施过程中必然会面临各种挑战，需要政府部门、监管机构、金融机构以及市场参与者共同努力，加强协作，积极应对。只有这样，才能确保中长期资金顺利入市，充分发挥其在资本市场和实体经济发展中的重要作用，实现我国金融市场与实体经济的良性互动和协同发展。在未来的发展中，应持续关注政策的实施效果，根据市场变化及时调整和完善相关政策措施，为中国资本市场的长期稳定健康发展和经济的持续繁荣奠定坚实基础，为“慢牛”行情提供坚实保障。

风险提示：政策力度不及预期，市场行情波动风险，数据存在滞后性，地缘关系格局发生变化等。