报告名称: 债市周观察（3.31-4.06）

报告类型: 固定收益研究

报告日期: 20250407

研究员: 李相龙,杨博文

 

【内容摘要】

海外方面，4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。另外，中国的“对等关税”税率将达34%，越南的关税将高达46%，泰国关税为36%，印度尼西亚关税为32%，印度关税为26%，日本关税为24%，韩国关税为25%，欧盟国家关税将升至20%。
国内方面，面对美方举措，中国迅速作出反制，不仅多次表达坚决反对立场，还宣布自4月10日起对所有进口美国产品征收34%的关税。4月7日人民日报特别指出我们在货币、财政、消费方面的政策储备，一是“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”；二是“财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间”；三是“将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策”。
我们在此前报告《合意点位会向下突破吗》中已经预期，降准降息在上半年至少有一次，二季度落地的可能性较大：一是宏观层面上，二季度经济下行的风险仍然存在，叠加CPI同比仅-0.7%的低通胀环境，信贷数据也不强，二是海外威胁在二季度会加码，特朗普的关税政策导致的通胀和经济不确定性或将在二季度有所明晰，届时央行的货币政策的调整信号可能会更加清晰，而“适时降准降息”的条件或满足。我们在《两会后债市如何演绎》中也预测二季度宽松资金面会再次到来，十年期债市会突破前低。现在来看，我们的观点价值逐步凸显。
经历一季度央行资金紧平衡后，当前债市似乎又回到1月的原点，当前十年期国债利率已经接近前低1.6%，市场又开始定价买卖国债、降准甚至是大幅的全面降息等措施（这次不同是鉴于特朗普的关税，本次市场定价降息更有底气），这些政策在一季度相对谨慎的态度下并未出台，而二季度实行降准降息几乎成为定局。因此往后来看，短期内债市突破1.60%已经是大概率事件，但突破之后的空间还有多大？我们认为一是看当前股债极致情绪的释放时间长度和节奏；二是看降息幅度的定价具体有多少。此外，4月的政治局会议可能会进一步明确逆周期调节政策（包括财政政策下支持消费、基建等对冲出口的力度），这也为后续市场的走向提供了重要线索。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。