报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20250414

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

数据：3月新增社会融资规模为5.89万亿元，同比多增1.05万亿元。3月社会融资规模存量同比8.4%，前值8.2%。3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元。M1同比1.6%，前值0.1%；M2同比7.0%，前值7.0%。
要点：3月份M1增速回升，M2/M1剪刀差缩小，居民企业资金活跃度有所提高，但M1增速仍处于较慢水平，在政策托底下经济虽有回暖趋势，高储蓄特征未变。社融结构中政府债占比扩大，支撑社融规模增加。
存款端看，M1同比回升，M2同比与上月持平，M2/M1剪刀差缩小。3月份M1从上月的0.1%上升至1.6%，流动性增速提高，居民消费意愿回升，我们理解，商品房成交量回升，企业经营活跃度恢复，经济活跃度提升。M2同比连续三月维持7%的增长，M2/M1剪刀差较2月缩小1.5个百分点，居民企业投资和经营活动增强，但存款增速较上月下降1.4个百分点至6.7%，M1增速仍然较慢，企业存在库存积压压力，新订单和内需增长动力不足。
融资端看，政府债券融资偏强，居民企业贷款需求有所回升。3月社会融资规模同比增长8.4%，同比多增10544亿元至58879亿元。对于政府债，3月社融口径政府债净融资14828亿元，同比多增10220亿元。今年一季度政府发债规模已达38700亿元，占全年计划发行量的33%，明显快于近五年均值的16%。一季度政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元，是社融的主要支撑。
总体看，财政延续发力，3月融资数据在政府融资拉动的同时，居民企业部门贷款需求也明显推动。M1同比回升，反映经济的复苏，房地产和汽车行业均表现出不错的开门红。虽然债券市场利率不断下降，但贷款市场利率持续下行，继续推动了经济的复苏，预计宏观杠杆率进一步上升。4月开始国外美国对华关税、国内开门红结束，维持经济复苏仍需大幅度提供货币政策支持，预计不久会降息降准。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。