报告类型: 行业报告

报告日期: 20250910

研究员: 于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗

行业: 电力及公用事业

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

板块市场表现：
（1）行业估值：本周（2025.9.5）申万公用事业行业指数PE（TTM）为18.06倍，上周为17.92倍，2024年同期为16.53倍；本周（2025.9.5）申万公用事业行业指数PB为1.81倍，上周为1.79倍，2024年同期为1.77倍。
（2）板块涨跌幅：本周（9.1-9.7）申万公用事业行业指数上涨1.2%，涨跌幅高于上证指数2.38个百分点，高于沪深300指数2.01个百分点，低于创业板指1.15个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第6名。火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅4.03%、0.08%、-0.68%、5.29%、0.31%、0.88%、-0.06%。
（3）个股涨跌幅：上海电力+35.66%、京运通+14.51%、露笑科技+13.48%、九丰能源+12.48%、珈伟新能+11.33%。相关推荐标的：上海电力+35.66%、南网储能+7.38%、吉电股份+6.96%、国电电力+3.97%、中闽能源+0.96%、川投能源-0.07%、长江电力-0.07%、福能股份-0.48%、广西能源-0.5%、国投电力-0.84%、中国核电-1.91%、中国广核-4.43%。
行业动态：陕西“136号文”承接方案：增量竞价区间0.18~0.3545元/kWh。浙江“136号文”：存量0.4153元/kWh、增量首次竞价上限0.393元/kWh（征求意见稿）。《四川电力市场结算细则（征求意见稿）》发布，独立储能充放电量按15分钟系统电价结算。内蒙古乌拉特中旗重大项目谋划行动实施方案印发。青海西宁源网荷储一体化示范条例征求意见发布，引导投建储能，加强与电网协同。
重点数据跟踪：2025年9月5日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为681元/吨，周环比变幅为-1.59%；印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为708.50、747.15、735.00元/吨。2025.9.1-2025.9.7，风电/光伏发电挂牌成交量合计为12.4、16.4万张。2025.9.1-2025.9.5，全国CEA成交量分别为47、163.3、307.2、272.7、47.9万吨，全国CEA累计成交均价分别为69.83、60.03、64.64、66.32、66.08元/吨。
投资建议：
火电：短期看煤价企稳电价稳定性增加。长期看，全国范围内容量电费提升概率增加，市场化机制完善发电侧顺价能力增强，行业整体盈利稳定性提升，估值中枢有望提升。火电央企在国资委利润市值双管理及资本开支下降背景下，有望进入持续释放利润+盈利稳定性提升+分红提升周期，优质公司阿尔法有望逐渐显现，建议关注相关公司标的。
水电：稳定优质资产，短期事件不影响行业长期盈利的稳定性，建议关注回调相对较多的标的。
绿电：短期看136号文出台，行业预期收益率企稳，带来存量改善和集中度提升，板块基本面有望在一年左右时间内企稳。长期看绿电资源属性、无变动成本、降本与低LCOE的特点确保行业长期发展且收益水平稳定。建议关注港股低估值标的。
核电：长期成长空间确定，项目盈利水平长周期内将保持稳定，短期内电价承压不改长期向好趋势，建议估值回调后布局。
推荐关注：国投电力、龙源电力
风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电价不及预期。