投资建议 

  3月30日公司发布2016年年报，实现营收139.46亿元（+5.43%），归母净利润11.76亿元（-20.43%）。利润分配预案，每10股派发现金股利5.60元（含税）。

  发布第一期员工持股计划（草案），筹集资金总额上限为2,000万元，参加总人数为16人。 

投资要点 

  营收稳定增长，加大市场推广 

  2016年四季度营收43.35亿元（+12.77%），是2016年增速最快的一个季度，由于加大市场推广力度，单季度销售费用大幅度增长91.1%，导致当季实现归母净利润1.73亿元，同比下滑33.31%。 

  分业务板块看，医药工业板块实现收入61.78亿元（-2.93%），下滑速度在收窄，其中心血管领域收入45.8亿元（-1.29%），复方丹参滴丸市场表现较好，销量同比增长2.48%；医药商业实现收入76.84亿元（+13.36%），实现平稳增长。 

  整体上看，医药工业和医药商业毛利率分别增加0.82个百分点和下降0.02个百分点，综合毛利率36.51%（下降2.21个百分点），销售费用率16.94%（上升1.89个百分点），成本和销售费用的增长，收入增速趋平，导致净利润出现下滑。公司加强应收账款管理，严控工业应收账款规模，现金流得到改善，经营现金流金额11.54亿元，同比增长239.33%，预计四季度加大市场推广，销售费用大幅增加，将对今年产品销售产生积极促进作用。 

  多个品种进入新版医保目录，带动未来公司业绩增长 

  公司共有231个产品进入《2017版医保目录》，其中甲类有136个，乙类95个；首次入选国家医保目录的产品有4个，包括消渴清颗粒（独家品种），赖诺普利氢氯噻嗪片、尼可地尔片、杞菊地黄口服液。此外注射用重组人尿激酶原和注射用益气复脉（冻干）已被列入国家医保目录谈判药品范围，受邀参加价格谈判工作。其中注射用重组人尿激酶原属于独家品种，是基因工程方法制备的新一代溶血栓药物，已纳入上海市医保目录、河北省新农合目录和甘肃急抢救药目录增补目录。随着公司市场逐步扩大，新纳入医保的品种有望为公司业绩增长注入新动力。 

  员工计划彰显公司未来发展信心 

  公司发布第一期员工持股草案，筹集资金总额上限为2,000万元，在股东大会审议通过本员工持股计划后6个月内，通过二级市场完成标的股票的购买，锁定期12个月，存续期24个月，参与人员包括闫凯境董事长在内的16名高管，出资金额187.5万元或62.5万元，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 

  投资建议 

  公司收入增长稳定，持续加大市场推广，销售费用增加导致净利润短期承压，多个品种进入新版医保目录，随着市场逐步打开，业绩有望恢复增长。预计公司2017-2019年归母净利润15.59、17.38和19.08亿元，EPS1.44、1.61和1.77元，对应PE为28X、25X和23X，维持“推荐”评级。 

  风险提示：药品降价；市场竞争加剧。