投资建议 

  公司于3月31日晚间发布2016年年报，2016年全年实现营业总收入109.15亿元，同比增长13.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比增长11.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.72亿元，同比增长9.41%。利润分配方案为每10股派发现金红利0.38元，每10股转增3股。公司营收利润增长大致符合预期，符合此前公布业绩预告及快报情况。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局，同时强强联合建设大数据营销平台，全面提升对消费者的洞察能力，驱动全营销业务的协同发展，加上省广在客户、技术及媒介等方面的强大核心竞争力，我们预测公司2017-2019年未摊薄EPS分别为0.54元、0.64元及0.78元，对应目前股价PE分别为25x、21x及18x，维持“推荐”评级（停牌）。

投资要点 

  公司收入首破百亿，数字营销板块发力 

  公司2016年总体营收达到109.15亿元，首次突破百亿大关。公司客户结构稳定，未出现客户非正常流失，客户黏性不断增强，前5大客户集中度为30.71%，较去年有所上升，大客户类型依然以汽车行业为主，单一品牌广告营收较去年有所增加。 

  分业务板块来看，最主要的传统媒介代理的收入为66.28亿，同比上升4.98%；数字营销的营收达到32.57亿，同比上升40.32%，成为公司业务主要增长点；品牌管理的营收为2.31亿，同比下降3.23%；自有媒体收入5.49亿，同比上升3.41%；公关活动收入2.46亿元，同比上升11.14%；此外还有杂志发行和其他业务收入总和约150万。占比方面，传统媒介代理收入占总营收比例继续下滑，由去年的65.58%下滑至60.73%，数字营销的比重则由去年的24.11%上升至29.84%，公司在数字营销板块的发力成效初显。 

  公司主营业务综合毛利率由2015年的17.97%回升至18.12%。具体到各个主要板块，占比最大的传统媒介代理毛利率连续数年持续下降，由2015年的13.10%下滑至12.93%；去年单独编列的数字营销业务毛利率提升显著，由2015年的16.26%上升至19.35%，亦是综合毛利率上升的主要贡献因素。传统媒介毛利率变化趋势与整个市场相吻合，公司数字营销领域的毛利率也已经提升至行业中上游水平，盈利能力不断提升。 

  公司费用结构相对稳定，三费有所上升，主要原因是并购公司并表以及人工成本上升，股权激励产生的期权费用以及公司贷款利息的上升。 

  拟收购上海拓畅，完善公司数字营销版图 

  公司之前公告拟收购上海拓畅，其主要运营畅思广告平台，前身是触控科技（手游《捕鱼达人》研发及运营商）旗下广告投放平台。畅思广告平台为开发者和广告主提供换量合作、APP 推广、品牌推广等一站式移动营销解决方案，使开发者和广告主获得价值最大化。公司当前的重点业务方向是数字化战略，此次收购将会更加完善公司的数字营销产业链条。后续随着公司数字化大战略推进，数字营销整体收入占比将继续提升，公司的外延布局依然值得期待。 

  强强联合布局大数据营销平台，营销行业龙头强者恒强 

  公司定增已完成，财务压力已经有所释缓。募集的大数据专项资金将投入于建设省广大数据系统，预计将于2017年下半年落成。公司与微软签约成为在大数据技术方面的合作伙伴，同时公司建立多方联合的大数据联盟，首批54家合作伙伴加入此联盟，并为即将上线的大数据平台提供超过100种应用丰富的大数据产品以及解决方案。通过打造领先的大数据系统，全面提升对消费者的洞察能力，驱动全营销业务的协同发展，整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源。以此扩大全营销产业链条覆盖，提升广告客户的黏性，在行业整合进程中提升全营销市场份额，提升公司毛利水平及盈利能力，推动公司向“千亿市值国际化营销集团”挺进。 

  风险提示：核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期