投资建议 

  丽江旅游（002033.SZ）旅游主业突出、产业链布局完善、业绩增长稳健，致力打造滇西北旅游行业最具产业链竞争优势的旗舰企业。目前公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等，旗下旅游资产“稀缺性、独特性”较强，品牌价值显著，盈利能力突出，资产较为优质。国内旅游行业增速较快，丽江旅游业绩有望稳健增长。目前，公司正稳步推进“特种旅游精品小环线、香格里拉月光城项目”建设，将成为新增盈利点。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别为2.35亿、2.47亿、2.60亿，EPS分别为0.56元、0.58元及0.62元，当前股价（15.49元/股）对应PE分别为27.8X、26.5X及25.2X，首次覆盖，给予【推荐】评级。2016年5月至10月，华邦系曾连续两次增持丽江旅游，华邦旗下旅游资源较多，存在资产注入预期，且第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元，接近当前股价（15.49元/股），安全边际较强。

投资要点 

  产业链完善、业绩稳健的滇西北旅游标杆企业：丽江旅游是云南丽江地区最早从事旅游业开发和经营的企业，也是滇西北唯一A股公司，区位优势明显。公司立足丽江、辐射滇西北及云南，延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，致力打造滇西北旅游行业最具产业链竞争优势的旗舰企业。公司旅游主业突出（2016年营收占比高达94.19%），公司围绕旅游主业重点打造“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等三大业务板块，可为游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、娱”中前五大要素，持续完善旅游业务链、整合旅游资源产品、强化各旅游子业务的联动。2016年公司索道、印象、餐饮、酒店及参股的观光车公司等业务共计接待游客约1034万人次。受“玉龙雪山索道及餐饮业务业绩提升”影响，2016年实现营业收入7.8亿元，同比上年下降0.81%（排除“营改增”影响后，营收实际增长率为2.95%），实现归母净利润为2.24亿元，同比增长13.47%，超额完成利润目标（达成率112.30%）。公司预计，2017年营业收入达到8亿元，比上年增长2.61%；归属上市公司股东的净利润2.35亿元，比上年增长5%。

  旗下旅游资产优质，索道业务增速较快：公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等，旗下旅游资产“稀缺性、独特性”强，品牌价值显著，较为优质。公司旅游索道资产主要有“玉龙雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相关配套设施”，三条索道分别将游客带到冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪山地公园，这三个公园是玉龙雪山景区最知名和成熟的三个景点。2016年，三条索道总计接待游客401.03万人次，同比增长8.50%，索道业务共实现营收4.55亿元，同比增长9.25%，增速较快，是公司业绩最主要支撑。《印象·丽江》是张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导的大型实景演出，成自2006年7月首次公演以来，已成为丽江文化旅游的代名词。因“演艺市场竞争加剧及旅行社调整产品线路”，演艺业务业绩下滑。2016年度印象丽江共演出750场，销售门票154.28万张，同比下降23.64%；实现营业收入1.66亿元，同比下降24.48%。公司酒店资产主要有“和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、茶马道丽江古城丽世酒店，茶马道德钦奔子栏丽世酒店”。由于丽江、香格里拉地区酒店业务竞争日趋激烈，公司减少了香格里拉酒店区的建筑面积及客房数量，2016年酒店业务实现营收1.01亿元，同比增长2.25%，酒店业务仍亏损0.33亿元。

  国内旅游行业景气度较高，丽江旅游业绩有望稳健增长：旅游业已上升为国家战略，近年来，国家已相继出台多项政策促进旅游业发展。根据国家旅游局预计，2016年全年国内旅游44.4亿人次，同比增长11%，国内旅游总收入3.9万亿元，同比增长14%，旅游业发展前景指数高于其他传统产业。中国是世界第一位人口大国，随着居民可支配收入及闲暇时间增加，国内旅游需求将持续旺盛，公司业绩有望稳健增长。旅游产业链而言，丽江旅游“现有产品组合及产业”集中在旅游产业链中后端，主要面向大众观光旅游市场和休闲度假（或商务）市场。目前，国内旅游消费需求逐步向多元化、个性化、品质化、高端化转变，休闲度假和特种旅游市场蓬勃发展。公司将以旅游文化消费为引领,以国际化、高端化、特色化发展为方向，分别在大众观光市场、休闲度假和特种旅游三个市场上扩展业务。

  稳步推进大香格里拉生态旅游圈建设，发力特种旅游：公司积极“开辟泸沽湖第二主战场、打造滇川藏大香格里拉（茶马古道）生态旅游圈”，重点布局高端、个性化的特种旅游文化产品，满足“定制化”市场需求。公司目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、稻城（亚丁）、泸沽湖通过投资新建或合作建立小型精品酒店为服务基地，通过越野车、直升机租赁、自驾营地等方式提供交通服务，拟打造首期精品旅游小环线。 泸沽湖项目暂时停搁，目前丽江市政府已组织开展泸沽湖景区规划的编制和评审，在政府完成并批准《泸沽湖景区规划》后，再推进泸沽湖景区建设项目。大香格里拉生态旅游圈建设正积极推进，将香格里拉香巴拉月光城项目总投资6.24亿元调减为5.06亿元，适当增加藏文化体验区的建筑面积，并减少酒店区的建筑面积及客房数量，公司预计2019年底项目可达可使用状态。2016年，签订《大香格里拉航空旅游项目》、《日喀则旅游开发项目》及《巴塘县雪域扎西宾馆》等合作框架协议，开发“空中观光游览业务、旅游休闲综合体及藏文化演艺”等项目。公司旅游业务立足丽江、辐射滇西北及云南，“丽江、香格里拉”的旅游资源区位优势显著，将持续吸引海内外游客，业绩有望稳健增长。

  安全边际较强，存在资产注入预期：2016年底，公司账上货币资产高达14.6亿（占总资产比重52.54%），扣除2017年到期的2.5亿债券，2017年可支配货币资产仍高达12.1亿，现金流充沛，存在一定的外延发展预期。2016年5月至10月，华邦系曾连续两次增持丽江旅游，目前华邦健康及一致行动人合计持股比例为14.26%，彰显了公司投资价值。此外，华邦旗下拥有较多优质旅游资源，和丽江旅游的业务整合空间较大，存在资产注入的预期。且华邦系第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元，接近当前股价（15.49元/股），存在一定的安全边际。

  风险提示：旅游索道运营出现安全事故风险；旅游行业竞争加剧风险；多元化运营，业务难以整合风险。