事件：国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，对此点评如下：

  国资委近日下发《中央企业煤电资源区域整合试点方案》，将甘肃、陕西（不含国家能源集团）、新疆、青海、宁夏5个煤电产能过剩、煤电企业连续亏损的省区，纳入第一批中央企业煤电资源区域整合试点。《方案》提出由中国华能牵头甘肃，中国大唐牵头陕西，中国华电牵头新疆，国家电投牵头青海，国家能源集团牵头宁夏，通过区域整合优化资源配置、淘汰落后产能、减少同质化竞争、缓解经营困难，促进健康可持续发展，力争到2021年末，试点区域产能结构明显优化，煤电协同持续增强，运营效率稳步提高，煤电产能压降14至1/3，平均利用小时明显上升，整体减亏超过50%，资产负债率明显下降。

  过去三年火电企业大面积亏损，为帮助其实现减亏扭亏，国资委出台了本次试点方案。18年火电企业亏损严重：1）分企业看，国家能源集团亏损113.2亿元，亏损煤电电厂占比50.66%；中国华能亏损74.1亿元，亏损煤电厂占比51.28%；中国大唐亏损56.2亿元，亏损煤电厂占比58.82%；中国神华亏损71.9亿元，亏损煤电厂占比53.41%；国家电投亏损64.2亿元，亏损煤电厂占比60.56%。五大发电集团合计亏损379.6亿元，亏损煤电厂占比达54.22%。2）分地区看，中央发电企业煤电资产主要分布在全国30个省份。18年15个省份（主要集中在东北、西南、西北等地区）央企煤电业务整体亏损，15个省份（主要集中在华东、华北。华南地区）盈利。其中试点省份经营情况分别为新疆-16.2亿元、宁夏-15.9亿元、青海-7.3亿元、甘肃-15.9亿元、陕西17.7亿元。

  本次试点将涉及上市公司资源整合，上市公司所属煤电企业，将股权上移至母公司后再划转，也可以市场化方式转让或置换。完成产权划转后，牵头单位将淘汰关停落后产能。同时，要推动企业转型升级，在试点区域带头打造高效清洁可持续发展的煤电产业。试点还支持企业积极引入外部资本，牵头单位要通过债转股、引战投等措施加快降低试点区域煤电企业负债率，积极探索混合所有制改革。

  淘汰落后机组+产能压降提升优质机组发电效率，预计5省份火电机组利用小时数将增加1418~2126小时。截止2018年底5试点省份火电装机容量和利用小时数分别为新疆5377万千瓦（4639小时）、宁夏2845万千瓦（4865小时）、青海3156万千瓦（379小时）、甘肃4178万千瓦（2064小时）、陕西4428万千瓦（3937小时）。根据《方案》，到2021年末压降产能1/4至1/3，预计未来两年内5省份煤电机组装机容量将减少730万千瓦至973万千瓦。产能降压完成后，在不考虑其它电源挤占效应情况下，预计5省份剩余火电机组利用小时将增加1418~2126小时。

  从用电供需看，新疆用电增速最快，在疆煤电企业有望持续受益。2019年1-10月试点5省份全社会用电量和增速分别为新疆1923亿千瓦时（8.5%）、宁夏903亿千瓦时（3.0%）、青海589亿千瓦时（-3.4%）、甘肃1047亿千瓦时（-0.7%）、陕西1369亿千瓦时（3.8%）。电力供需良好叠加产能压降，新疆、陕西、宁夏省份煤电企业经营情况有望持续改善。

  投资建议：《方案》增加行业集中度，建议关注在试点省份装机占比较高的国电电力。《方案》未来有望向更多省份和企业推进，增加火电行业集中度，改善煤电企业供给端情况。国电电力在试点五省中装机占比较高，2018年火电发电量中，新疆、宁夏、甘肃占比分别为8.7%、8.0%、2.0%；国电新疆电力公司、宁夏石嘴山发电公司2018年分别亏损9.7、2.8亿元；如果此次《方案》加速亏损资产清理，短期受益于低效机组减亏，中长期受益于供需格局改善。

  风险提示：试点推进进度或低于预期等