前三季度，全国全社会用电量54134亿千瓦时，同比增长1.3%。分产业看，第一产业用电量637亿千瓦时，同比增长9.6%；第二产业用电量36025亿千瓦时，同比增长0.5%；第三产业用电量8975亿千瓦时，同比下降0.2%；城乡居民生活用电量8498亿千瓦时，同比增长6.0%。1-9月份，全国工业用电量35365亿千瓦时，同比增长0.5%。

前三季度，全国规模以上电厂发电量54086亿千瓦时，同比增长0.9%。其中，水电9025亿千瓦时，同比增长0.9%；火电38316亿千瓦时，同比下降0.3%；核电2700亿千瓦时，同比增长6.4%。三峡水利、涪陵电力。

2020年前三季度SW电力板块营业总收入8881亿元，同比增长0.46%。在电价基本平稳的情况下，受新冠肺炎疫情影响，全社会用电量增速一度大幅下滑，导致发电企业发电量同比减少，但二季度以来已经持续恢复至正常水平。前三季度，水电板块营收同比增长6.65%，火电板块同比减少4.12%，新能源发电板块同比增长9.18%。（1）三峡集团长江电力深度参与的重庆电网整合已最终落地，全新的配售电平台及未来的综合能源服务平台扬帆起航;（2）有望于2020-2021年开展资本运作的国家电网配电网节能资源整合。推荐标的：

2020年前三季度SW电力板块实现归母净利润994亿元，同比增长22.51%。其中，水电板块399亿元，同比增长9.16%；火电板块410亿元，同比大增34.66%；新能源板块167亿元，同比增长22.86%。国投电力、长江电力、黔源电力。

环保板块样本公司2020年前三季度实现营收1641.0亿元，同比增长4.7%。受新冠疫情影响，样本公司2020年前三季度营收增速明显下降，预计随着疫情影响持续消退，2020年全年增速有望回升。长期看，环保行业在经历了过去几年高速发展后，行业规模已经迅速扩大，行业快速发展的时代或告一段落，更多的提标提质以及精细化运维将是行业未来的发展方向。华电国际。

环保板块样本公司2020年前三季度实现归母净利润159.5亿元，同比增长10.5%。环保行业在经历2018年、2019年两年阵痛期后，2020年前三季度归母净利润触底反弹，再次实现正增长。我们认为在经历了一波行业洗牌后，留存企业不在盲目扩张，更加注重节省成本和已有业务盈利能力的提升，因此出现了净利润增速大于营收增速的情况。浮动电价政策出台后，市场表现出对未来电价可能大幅下调的显著担忧，但我们判断发电侧电价有望显著优于市场预期。推荐标的：

投资建议： 

火电板块：煤价下行仍是短期内火电盈利改善的关键因素，随着煤炭去产能的边际效应逐渐减弱、新增产能逐渐释放，同时宏观经济增速放缓，预计动力煤价格仍将维持低位震荡，火电盈利水平有望进一步提升。另一方面，市场对电价的判断可能略显悲观：

水电板块：主要看好具有价值或成长属性的稀缺大水电资产。无风险利率或将继续处于下行通道，分红收益能明显跑赢国债收益率的优质水电股具有较高的防御性和投资价值。推荐标的：

电网板块：我们看好两项投资机会：

环保板块：近日召开的五中全会明确指出我国要坚定贯彻绿色发展理论，提出在“十四五”期间主要污染物排放总量要持续减少，生态环境持续改善，促进经济社会发展全面绿色转型。到2035年，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转。我们认为“十四五”期间环保仍将是国家重点发展行业，预计国家将继续出台相关政策鼓励行业发展。环卫服务行业受益于环卫市场化改革红利，未来5年仍将保持快速发展，建议关注：盈峰环境，相关公司：龙马环卫、玉禾田。固废板块相关政策陆续落地，行业景气度不断提升，建议关注：瀚蓝环境、润邦股份，相关公司：伟明环保、上海环境。

风险提示： 

电力行业：用电量增速不及预期，煤价下降幅度不及预期，电价下降超预期，相关流域来水不及预期。环保行业：项目落地速度不及预期，项目复工速度不及预期，行业政策变动风险。