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报告名称:《Q3扣非业绩恢复高增长，汽车电子业务可期——春秋电子 （603890）公司动态点评》
报告类型:公司研究
报告日期:20221104
研究员:邹兰兰,张元默
行业:电子元器件
公司代码:603890
投资评级:买入(首次)
【内容摘要】
n 事件：公司公布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营业收入30.45亿元，同比增长4.11%；归母净利润1.98亿元，同比下降13.91%；扣非净利润2.27亿元，同比增长23.12%。2022年Q3实现营业收入11.58亿元，同比增长33.79%，环比增长20.12%；归母净利润0.76亿元，同比增长31.22%，环比增长4.11%；扣非净利润0.92亿元，同比增长77.50%，环比下降3.16%。
n 扣非业绩高速增长，单季营收创历史同期最高纪录：公司2022年Q3单季营收达11.58亿，同比增长33.79%，环比增长20.12%，创公司同期单季最高纪录。主要系公司不断完善和加强在笔记本结构件领域的领先优势，进一步释放产能，增加市场竞争力，同时在“电子通讯”板块和“汽车电子”板块稳步推进，“一体两翼”战略格局逐步形成。其中汽车电子板块主要借力“新能源汽车”实现公司跨越式发展，以及产业规模的扩大化。Q3毛利率达18.74%，环比下降0.14pct。净利润率达6.16%。环比下降1.25pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.48%/4.36%/-0.53%，同比变动146.39%/19.60%/21.88%/-151.61%。其中，销售费用大幅度增长146.39%，主要系咨询费增加所致；财务费用大幅度下降151.16%，主要系汇兑收益增加所致。
n 传统领域优势持续强化，募集资金推进汽车电子业务：公司深耕主业，为客户提供从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。公司不断完善和加强笔记本电脑结构件、汽车电子结构件和通讯电子模组业务，公司三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。公司在探究镁合金材料应用方面，已成功突破“半固态射出成型”技术，熟练掌握设备使用和配套技术，形成一定的行业壁垒。公司近期拟公开发行可转债不超过人币5.7亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，此项目是公司实现汽车电子块板发展的重要出口，具有里程碑意义。目前公司发行可转债项目已获得中国证监会核准批复，即将进入发行阶段。未来公司汽车结构件业务有望再上台阶。
n 新能源汽车行业高速扩张，镁铝合金需求有望快速提升：新能源汽车产业正处于成长期，市场规模快速扩大，整车制造与核心零部件共举的新型产业格局逐步成型，是未来确定性较高的产业发展方向。镁铝材质因为具有质量轻、硬度高、耐高温和耐高湿的特性，被广泛应用于新能源汽车。公司在镁铝合金领域的技术优势，契合汽车轻量化的产业趋势，在新能源汽车多个场景均可充分发挥镁合金优点，如汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等。预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放量。目前，公司已经与多家新能源汽车品牌商或其供应商正式建立合作关系，公司汽车电子板块目前已进入量产阶段，未来订单有望逐步提升，公司有望在新能源汽车轻量化发展趋势中获得二次成长空间。
首次覆盖，给与“买入”评级：公司属于消费电子产品中的结构件细分行业，公司具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司不断提高笔记本电脑结构件业务、布局汽车电子结构件、通讯电子模组这三方面的技术，逐步强化市场竞争力。此外，公司的美铝合金技术持续突破，充分发挥镁铝合金在汽车电子领域独特的应用优势，为公司打开新能源汽车行业的发展空间，公司有望再次进入高速成长期。我们预估公司2022-2024年归母净利润为2.89亿元、4.04亿元、4.82亿元，EPS分别为0.66元、0.92元、1.10元，对应PE分别为16X、12X、10X。
n 风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧风险。
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