要点1：落实高层精神，全面注册制改革落地速度超预期

  近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这次是全面注册制改革，而不是主板注册制改革，是整个中国股票市场的改革，包括了各板块，首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革。

  其中亮点涉及如红筹、CDR、特别表决权等各板块上市也全面统一；中介机构立案调查期间所有项目均中止的政策取消了，有利于提高审核效率；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金等。

  注册制改革写进去年政府工作报告，是本届政府任期结束前的重要工作，落地速度相对超预期。征求意见截止时间2月16日，预计会在两会前正式发布，首批注册上市交易时间估计快于创业板。

  要点2：板块分工更为明确，市场影响相对有限

  各板块定位有了较明确划分，网传红绿灯行业要求，可能要等正式稿发布之后交易所出台定位相关文件明确。未来各板块之间有重复范围，也有相对侧重。定位问题体现的是政策导向，中国资本市场是社会主义资本市场，是为中国式现代化建设服务的，而不是为相关股东或利益方的利益服务的，政策引导资本流向国家特别支持发展的行业。

  复盘之前的创业板注册制改革，走出结构性行情。2019年12月28日，全国人大常委会通过新修订的《中华人民共和国证券法》，明确全面推行注册制，当日券商板块相对沪深300涨幅4.41%，板块绝对涨幅接近6%，并且当时整体指数点位在相对低位。市场后来都走出了结构性行情，总体看有利于绩优蓝筹及中小优质股票。

  要点3：主板注册制改革预计龙头券商更受益，券商长周期景气度有望开启

  券商投行景气度有望提升，龙头券商预计更为受益。考虑到主板市场特征，注册在主板上市条件有所放松，连续三年盈利不再要求，但还是要求最后一年盈利的，有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市；作为在大项目具备竞争优势的龙头券商，实力与经验兼具。而一些实力强劲的中小券商，预计还是会深耕中小项目领域，避开与龙头券商的正面竞争。

  要点4：创投退出通道预计更加宽畅，活力进一步绽放

  我们预计全面注册制改革将使得创投退出渠道将更为顺畅。早在2020年3月6日，证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称《特别规定》），3月31日正式实施。《特别规定》（修订版）为创投基金退出提供便利，畅通“投资－退出－再投资”良性循环，吸引更多长期资金进入PEVC市场，投资中小企业、高新技术企业等。既有利于解决私募基金“退出难”问题，也有利于解决中小企业“融资难”问题。

  投资建议：我们认为，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注2023Q1盈利景气度延续的标的。

  个股建议中信证券、中金公司H、中信建投H等；中盘优质投行链个股，如国联证券、国金证券等；财富赛道个股，如东方证券、广发证券等；轻资本运营平台，如东方财富、财富趋势等。

  创投板块继续建议关注。

  风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。