美国1月CPI同比6.4%，核心CPI同比5.6%，回落速度减慢。未季调CPI环比增长0.8%，前值-0.3%（季调后环比0.5%，前值-0.1%）。能源价格下跌是美国通胀在11月和12月快速回落的主因，美联储受此影响过早放缓加息，导致本月通胀环比增速大幅反弹。虽然在高基数的作用下，美国整体通胀会继续回落，但是服务通胀增速仍在高位，延缓CPI下行速度，导致滞胀形势进一步加剧。

首先来看能源，国际油价起落是影响近三个月美国CPI走势的关键。2月份CPI能源同比或将快速下降，3月份可能转负，但环比可能继续小幅正增。根据我们测算，如果CPI能源同比降至零，还可以拉低通胀0.6个百分点。其次，商品消费需求回落，推动商品通胀率先完成2%目标。1月份，美国CPI商品同比1.44%，自2021年4月后时隔22个月重回2%以内。美国商品通胀回落趋势与美国零售销售同比回落相一致。

第三，服务通胀仍在高位，是通胀的顽疾。运输服务CPI同比14.6%，与12月持平，但高于11月，说明美国居民出行需求依然旺盛，这可能也是造成服务通胀居高不下的原因之一。服务通胀不回落，美国通胀持续下降就难以实现。

最后，房租对CPI的推动作用趋于稳定，5月后见顶回落。以房价对CPI房租的领先性，CPI房租同比或将在5月份达到8.4%左右后见顶回落。在此之前，CPI房租项仍将拉动通胀，对通胀的贡献可能在稳定2.5个百分点以上。

美国1月份CPI季调后环比0.5%。如果保持这样增速，那么12个月后的通胀同比将会在6.2%左右，说明环比还是太高。2022年上半年，美国CPI平均环比1.02%，因此在高基数的作用下，美国通胀会呈现持续回落的趋势。但是2022年下半年美国CPI平均环比就下降至0.03%，如果环比还维持现状的增速，美国通胀在2023年下半年反弹的风险就会加剧。