? 事件:人民币兑美元汇率阶段性承压
2023年初人民币兑美元汇率延续了去年11月以来的上升势头,但进入2月以后显著走贬。由于近期美国CPI、PMI以及就业数据均超预期,市场对美联储加息幅度与步伐放缓的预期有所减弱,带来美元指数出现阶段性走强。故比价效应下人民币兑美元汇率有所贬值,阶段性承压特征可能会延续。
? 汇率波动对保险业的影响路径
一般来说,汇率波动对保险业的影响主要通过贬值效应、替代效应和财富效应,来对保险公司的基本面及预期产生影响。1)贬值效应:如若人民币升值,外币相对贬值,则保险公司现持有的外汇资产缩水,从而使外汇持有人受损。2)替代效应,即相比较于具有贬值趋势的保险需求,投保人会倾向于用具有升值趋势的货币进行投保,从而规避汇率风险。3)财富效应指的是由于本币升值引发国内各类资产价格上涨,从而对投资端产生推动作用。
? 本轮保险估值修复显现与中美汇率走势强相关
本轮保险估值修复始于投资端驱动。本轮保险股估值修复始于2022年11月,投资端驱动成为板块上涨的核心动力。房地产政策发力(“金融16条”及房地产“三支箭”)释放保险公司投资端信用风险;11月长端利率触底反弹,逐步震荡回升至目前的2.9%附近,对投资端形成向上支撑。于此同时,自2022年11月起,中美汇率逐渐走低,人民币升值,吸引外资流入。外资流入倾向配置权重股,使得正处于底部区间的保险股得到青睐。
伴随中美汇率走强及北向资金净流入增加。此阶段汇率方面,人民币对美元汇率在11月初达到近期最高点7.26人民币/美元,此后一路走低,在2月初达到近期最低点6.71人民币/美元。2月中下旬,人民币汇率又遭遇了一轮波动,2月月内已贬值约2%,但从去年11月以来的时间长度上看,这段时间内人民币已获得较大的升值。伴随人民币升值区间,北向资金净买入也实现相应增长,与之对应的,保险股在2022年11月至12月期间,A股保险指数累计涨幅达29.74%。
本轮保险板块与汇率的相关性分析。为验证以上分析,我们以保险指数作为因变量,人民对美元汇率中间价作为自变量,对数据进行相关性及回归分析。在对数据进行了取对数处理之后,本文运用Stata软件对于保险Ⅱ(申万)指数和人民币汇率中间价:美元之间的关系进行了OLS估计,得到回归结果显示,人民币兑美元汇率与保险指数存在负相关关系,且参数估计结果通过了显著水平为1%的检验。即当中美汇率上升1%时(人民币贬值),保险指数下降1.290%。表明当中美汇率走高之时,人民币贬值,外资流出,保险股作为市场配置的权重股之一,其股价受冲击下行。中美汇率走势对不同险企的负相关关系影响程度有差异,若中美汇率走贬,预计对新华保险、中国平安、中国太保的股价冲击幅度更大。
? 投资建议:
从交易层面看,当前保险板块估值仍处于历史较低水平,PEV处于0.33-0.70倍,在A股整体震荡轮动背景下,困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源,注重康养产业布局险企有望长期受益。
个股角度:重点推荐中国太保(负债端领跑行业,“长航行动”效果凸显,产险增速强劲),中国人寿(“开门红”预收领先、业绩增速稳健,纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大),中国平安(地产风险敞口收敛有望提振投资端)。
? 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;新冠病毒持续蔓延风险。