报告名称: 持续扩产高端PCB,汽车&服务器板拓展盈利空间
报告类型: 公司报告
报告日期: 20230330
研究员: 邹兰兰
行业: PCB
公司代码: 002938.SZ
投资评级: 买入(维持)
【内容摘要】
事件:公司3月29日发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入362.11亿元,同比+8.69%;实现归母净利润50.12亿元,同比+51.07%;实现扣非净利润48.84亿元,同比+57.32%。2022年Q4公司实现营业收入114.19亿元,同比-7.17%,环比+7.72%;实现归母净利润17.47亿元,同比+6.58%,环比-4.93%;实现扣非净利润16.99亿元,同比+4.41%,环比-6.62%。
消费电子逆势增长,盈利能力大幅提升:收入端:受全球宏观经济下行压力和消费电子需求萎缩影响,PCB行业整体景气度不高。22年Q4受疫情影响,旺季不旺,但公司持续加大技术创新,产品出货稳定,消费电子类逆势增长,保障了2022年营收稳定增长。分产品看,通讯用板营收226.74亿元,同比+3.14%,毛利率为22.04%,同比+3.25pcts;消费电子及计算机用板营收132.01亿元,同比+19.19%,毛利率为27.49%,同比+3.60pcts。利润端:2022年公司毛利率为24.00%,同比+3.61pcts;净利率为13.84%,同比+3.89pcts。2022年毛利率和净利率均大幅增长,主要系公司产品结构不断优化,高附加值产品比例不断提升。同时公司加强成本管控和推进数字化转型,进一步提升了生产效率和良率导致盈利能力大幅提升。费用端:2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/3.55%/4.62%/-0.99%,同期变动+0.01/-0.02/-0.10/-1.17pcts,其中财务费用同比降幅较大主要系本年汇兑受益增加所致。
受益大客户新品发布,持续扩产高端软硬板:展望下半年,大客户发布新机型,诸多新品发布有望为公司消费电子类业务带来充足的成长动能,公司凭借多年供应及技术研发优势,有望导入大客户更多新的品类料号、提高供应份额。随着5G应用的加速拓展,经济恢复及消费强化的预期催化,过去一年持续进行终端去库存的消费电子有望迎来恢复性增长。为满足消费电子对PCB“轻薄短小”的要求,以FPC、HDI、SLP为代表的高阶产品市场渗透率不断上升。2023年,公司预计资本支出33亿元,其中投资项目包括年产526.75万平方英尺高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目和台湾高雄FPC项目一期投资。未来随着高端软硬板产能逐步释放,公司消费电子业务营收有望更上新台阶。
汽车三化趋势不改,AI应用赋能服务器板长远发展:根据Prismark数据,2022年至2027年,服务器及存储设备领域、汽车领域PCB产品分别以7.6%、5.7%的复合增长率成为增长最快的细分产品应用领域之一。随着汽车电动化、智能化及网联化趋势持续发展,汽车PCB作为各类汽车电子应用的重要底座支撑,将随着汽车电子市场的发展保持增长趋势。在汽车电子领域,公司主要专注于电池板、域控制器板、摄像模组、雷达等传感器用板,目前已有包括电池软板、自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品通过认证,并批量供货。未来随着认证产品的不断扩充,公司在汽车电子领域的营收也将显著提升。ChatGPT等AI应用催生了对服务器、高算力高性能芯片等硬件的升级,由此拉动对AI服务器高端用板的需求不断增长。在服务器领域,公司已在淮安第一园区建设服务器专用生产线,做好产能和技术储备,未来随着市场需求放量,公司相关产品能够迅速满足客户需求,公司服务器用板有望迎来快速增长。
维持“买入”评级:公司作为PCB全球龙头,在保持通讯产品和消费电子行业优势的同时,加快布局AR/VR、服务器及智能汽车领域。在AR/VR领域,公司通过与全球领先的品牌厂商合作,已成为国内外主流产品的供应商;在服务器领域,公司与头部企业合作,近年来加快了对高速服务器用板产品开发与市场拓展,公司产品主要供应于国内外主流品牌客户;公司通过电池厂及Tier1模组厂进入汽车电子领域,应用于电池模块的FPC类产品已经供货。公司有望持续受益于通讯、消费电子、汽车电子、服务器等下游领域发展带来的新增量,进一步扩大市场占有率,预估公司2023年-2025年归母净利润为50.95亿元、65.73亿元、76.82亿元,EPS分别为2.20元、2.83元、3.31元,对应PE分别为14X、11X、9X。
风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。