报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230831

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：
8月份，政府发力之下，制造业PMI虽然回升但仍在收缩区间，需求不足仍是一个主要问题。7月经济数据也弱于市场预期，8月高频经济数据也暂时没有明显回转，表明当前宽货币到宽信用可能仍需一段时间，从这个角度看，PMI可能仍将会在收缩区间震荡数月。我们认为今年拉动内需增长可能更多需政府发挥积极作用，后续可以继续关注地方化债（特殊再融资债券）、调升财政赤字、“认房不认贷”继续在各城市推广、存款利率下调引发新一轮宽松货币政策。
数据：
8月份，制造业PMI为49.7%，前值49.3%。其中生产指数为51.9%，前值50.2%，新订单指数为50.2%，前值49.5%，其中新出口订单指数为46.7%，前值46.3%。非制造业商务活动指数为51.0%，前值51.5%。其中建筑业商务活动指数为53.8%，前值51.2%；服务业商务活动指数为50.5%，前值51.5%。
要点：
制造业PMI继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，仍在收缩区间。需求端看，主要是政府债发行提速拉升PMI内需订单指数，而30城地产销售面积依然偏低，整体需求虽然回升，但是偏弱，统计局指出“市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题”。新出口订单指数并未明显回升，预示着未来数月“外部环境复杂严峻，海外订单减少”仍然会给我国出口带来压力。生产端看，大、中企业均明显扩张，但小企业压力仍在。小企业生产景气水平连续4个月在收缩区间。
价格端看，国际油价震荡回升，部分行业原材料价格环比回升；PMI出厂价格指数回升至扩张区间。对于未来PPI走向，我们结合产出缺口、M1？和国际大宗商品价格等领先指标，判断三、四季度PPI大概率在负增区间内盘整。并且在油价维持韧性、原材料价格回升速度加快的背景下，PPI出厂价格无法快速转正，这对工业企业利润也是一种挤压。库存端看，去库仍在继续，但需求缺口扩大、价格环比回升，本轮主动去库存或接近尾声。但我们提示，下一轮需求回弹的力度可能不强，对应的补库存力度、长度也可能偏弱。
非制造业PMI虽在扩张期间但持续回落。其中建筑业景气水平环比明显回升，也体现政府发力痕迹，但仍然明显低于往年同期水平；服务业恢复性增长进一步明显放缓。非制造业新订单指数维持在收缩区间，表明居民出行半径扩大对服务业的边际贡献仍在减弱，基建投资增速仍可能放缓，地产投资与新开工也不乐观。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。