报告名称: A股估值、风格与风险追踪

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20230829

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

上周A股主要指数估值有不同程度下跌。其中创业板指跌幅最大，下跌4.8%，全部A股估值下跌2.1%，沪深300指跌1.1%，中证500指跌2.3%，中小100指跌3.1%。8月25日，全部A股的市盈率从17.04倍下降到16.69倍，市净率从1.60倍下降到1.56倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.16倍下降到26.53倍，市净率从2.24倍下降到2.17倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.36倍、22.00倍、19.19倍和29.11倍，市净率分别为1.32倍、1.70倍、2.77倍和4.14倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从8.79倍上升到8.80倍，涨幅0.13%；恒生科技的市盈率从29.69倍上升到29.78倍，涨幅0.29%；恒生大型股指市盈率较上周上涨0.05%，中、小型股指市盈率分别下跌0.92%和1.22%，恒生中国企业指数市盈率上涨0.33%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为8.40%、11.10%、28.50%和12.70%，较上周分别上涨0.20pp、上涨0.20pp、下降2.00pp、上涨0.40pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为80.50%，较上周下降0.60pp；恒生香港35指数估值市盈率略高于2006年以来中位数，最新历史分位值为59.80%，较上周下降1.10pp；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值为15.50%，较上周上涨1.90pp。
美股重要指数市盈率有不同程度上升。其中，标普500的市盈率从23.81倍上升到23.94倍，涨幅0.58%；道琼斯工业指数的市盈率从25.50倍上升到25.67倍，涨幅0.67%；纳斯达克指数的市盈率从38.54倍上升到39.06倍，涨幅1.35%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为83.10%，较上周上升1.40pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为91.60%，较上周上升0.50pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为80.30%，较上周上升1.20pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，科创50指数市盈率最新历史分位值为7.50%，较上周下降10.07pp，降幅最大；全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为36.10%，下降2.60pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为28.50%和22.30%，下降2.80pp和4.50pp；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，略有下降；中小100指数市盈率历史分位值为1.90%，下降2.00pp。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有下降，成长股相对价值股估值也略有下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.72倍下降到1.69倍，市净率比值从2.16倍下降到2.10倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.42倍下降到2.38倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.24倍下降到1.21倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.45倍下降到1.43倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中成长类行业市盈率跌幅最大，达4.2%，其次是消费类行业，下跌2.1%；稳定、金融、周期类行业分别下跌1.9%、1.1%、0.4%。金融、周期、消费、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率7.09倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.17倍标准差；市净率0.66倍，比2011年以来的中位数（下同）低2倍标准差。周期板块市盈率17.98倍，比中位数低0.35倍标准差；市净率1.64倍，比中位数低0.73倍标准差。消费板块市盈率30.30倍，比中位数低0.32倍标准差；市净率3.19倍，比中位数低0.89倍标准差。成长板块市盈率40.05倍，比中位数低0.92倍标准差；市净率2.98倍，比中位数低1.12倍标准差。稳定板块市盈率15.60倍，比中位数高0.29倍标准差；市净率1.24倍，比中位数低0.34倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从8月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以电力设备、医药生物、有色金属、环保等为首的20个行业估值低于历史中位数，仅汽车、社会服务、商贸零售、计算机等11个行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、汽车、食品饮料3个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等28个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：8月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.70、1.88和1.96，和前一个月相比分别上升19.71bp、下降9.7bp和下降9.94bp。8月以来,10年期国债利率均值为2.61，和前一个月相比下降3.17bp，1年期和2年期国债利率分别上升2.21bp、0.56bp，5年期国债利率下降3.11bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.99，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.42%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.77，计算风险溢价为1.20%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，2023年2月探底后回升，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。