报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20231023

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

上周A股主要指数估值有不同程度下降。其中，全部A股估值下跌3.9%，沪深300指下跌3.5%，中证500指下跌3.9%，中小100指下跌4.3%，创业板指下跌5.6%。10月20日，全部A股的市盈率从17.28倍下降到16.60倍，市净率从1.55倍下降到1.49倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.85倍下降到26.59倍，市净率从2.17倍下降到2.08倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.11倍、22.21倍、18.38倍和27.69倍，市净率分别为1.24倍、1.62倍、2.56倍和3.77倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有不同程度下降。其中，恒生指数的市盈率从8.75倍下降到8.43倍，跌幅3.57%；恒生科技的市盈率下跌幅度最大，从28.26倍下降到26.64倍，跌幅5.73%；恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.36倍、9.87倍、34.30倍和13.14倍，分别下跌3.83%、4.20%、4.70%和3.47%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.40%、8.00%、17.70%和9.40%，较上周分别下跌3.50pp、3.40pp、6.40pp和4.30pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为94.20%，较上周下跌0.50pp；恒生香港35指数估值市盈率略高于2006年以来中位数，最新历史分位值为55.40%，较上周下跌5.20pp；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值为3.50%，较上周下跌4.80pp。
美股重要指数市盈率有不同程度下降。其中，标普500的市盈率从23.46倍下降到22.65倍，跌幅3.46%；道琼斯工业指数的市盈率从25.31倍下降到23.57倍，跌幅6.88%；纳斯达克指数的市盈率从41.33倍下降到40.39倍，跌幅2.27%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为70.30%，较上周下降8.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为84.10%，较上周下降5.60pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为82.10%，较上周下降2.60pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为32.40%，较上周下跌6.80pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为26.40%和18.60%，下跌6.00pp和4.40pp；创业板指市盈率历史分位值为0.00%，下跌2.10pp；中小100指数市盈率历史分位值为1.00%，下跌0.70pp；科创50指数市盈率最新历史分位值为2.00%，下跌5.70pp。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有下降，大中小成长股相对价值股估值也有所下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.67倍下降到1.65倍，市净率比值从2.08倍下降到2.06倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.41倍下降到2.37倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.23倍下降到1.21倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.52倍下降到1.51倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周有不同程度下降。其中消费和成长类行业市盈率下降幅度最大，均下降5.5%；其次是周期类行业，下降3.1%；稳定类行业市盈率下降2.4%，金融类行业市盈率下降2.3%。金融、周期、消费、成长、稳定类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率7.03倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.2倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.01倍标准差。周期板块市盈率19.18倍，比中位数低0.22倍标准差；市净率1.64倍，比中位数低0.71倍标准差。消费板块市盈率29.13倍，比中位数低0.55倍标准差；市净率3.01倍，比中位数低1.23倍标准差。成长板块市盈率40.20倍，比中位数低0.91倍标准差；市净率2.90倍，比中位数低1.21倍标准差。稳定板块市盈率14.77倍，比中位数低0.05倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.46倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从10月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以电力设备、医药生物、环保、有色金属等为首的24个行业估值低于历史中位数，电子行业与历史中位数持平，仅汽车、商贸零售、计算机、社会服务等5个行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、美容护理2个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等28个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.91、2.15和2.26，和前一个月相比分别上升4.12bp、上升3.17bp和下降32.86bp。10月以来,10年期国债利率均值为2.69，和前一个月相比上升4.07bp，1年期和2年期国债利率分别上升8.09bp、10.73bp，5年期国债利率上升6.58bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为6.02，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.32%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.76，计算风险溢价为1.06%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。