报告类型: 行业报告

报告日期: 20231214

研究员: 邹恒超

行业: 银行

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

事件：11月新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿；新增社融2.45万亿，同比多增4556亿；社融余额同比9.4%，环比+0.1pct。M1同比1.3%，环比-0.6pct，M2同比10.0%，环比-0.3pct。
资金活化不足，信贷走弱，政府债为主要支撑。11月新增社融2.45万亿，同比多增4556亿，政府债仍为主要支撑。1）11月投向实体经济的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增447亿，结合M1、M2增速放缓，主要是信贷需求较弱，货币派生不足；2）直接融资方面，政府债新增1.15万亿，同比多增4992亿，主要是特殊再融资债券和特别国债发行支撑，但支持力度较10月有所减弱；企业融资需求有所改善，企业债新增1330亿，同比多增726亿；股票融资新增359亿，同比少增429亿；3）表外融资方面，未贴现票据新增203亿，同比略增12亿；委托贷款减少386亿，同比多减298亿；信托贷款新增197亿，同比少减562亿。
居民端增长乏力，企业端实际不弱。11月新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿。居民贷款仍然偏弱，而企业中长贷款则是由于去年同期高基数，实际表现并不弱。1）居民贷款新增2925亿，同比多增298亿。其中，居民短贷新增594亿，同比略增69亿，但是低于2018-2020同期超2000亿的水平，主要是消费信心不足拖累居民短贷走弱；居民中长贷新增2331亿，同比多增228亿，弱于2021年同期，但是表明提前还房贷现象有所改善。2）企业贷款（包含票据）新增8221亿，同比少增616亿，其中企业中长贷新增4460亿，同比少增2907亿，主要由于去年同期政策加码，政策性金融工具支持导致高基数；企业短贷新增1705亿，同比少减1946亿，或表明企业短期经营周转资金需求回升；票据新增2092亿，同比多增543亿，票据冲量需求较10月有所回落。
投资建议：三季度货政执行报告提出“重结构，轻增量”，弱化对信贷增量的追求，转向存量结构优化、信贷质量提升的目标，预计后续信贷增长将趋于平稳。中央经济工作会议奠定了明年稳中求进的总基调，积极的财政政策意味着政府债发行力度加大，有望继续支撑社融高增。看好1）高股息+高成长大行，邮储银行；2）业绩高增+资产质量优质+特色化经营的中小行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行。
风险提示：经济失速、不对称降息、政策不及预期、地产城投风险暴露。