报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20231231

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：
12月份PMI读数继续下降，且仍在收缩区间，这与领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升，要结合政府债的发放及使用情况以及信用扩张的速度来判断。11月22日全国人大常委会在《对金融工作情况报告的意见和建议》中指出，“我国货币资金存在在银行间空转、在银行与大企业间轮流转，而面向中小企业信贷资金渠道不畅的问题”。我们认为近期降低贷款利率、增发万亿国债等逆周期调控政策出台，均需关注政策传导与落地情况。从这个角度看，PMI的回升或仍有一定阻力。
数据：
12月份，制造业PMI为49%，前值49.4%。其中生产指数为50.2%，前值50.7%，新订单指数为48.7%，前值49.4%，其中新出口订单指数为45.8%，前值46.3%。非制造业商务活动指数为50.4%，前值50.2%。其中建筑业商务活动指数为56.9%，前值55.0%；服务业商务活动指数为49.3%，前值49.3%。
要点：
12月份，制造业PMI较上月下滑0.4个百分点至49.0%，整体处于收缩区间。与前五年同期相比，仅高于2022年的47%。PMI的进一步回落主要来源于新订单和生产贡献的下降。需求端看，12月新订单指数环比回落0.7个百分点至45.8%，连续3个月在收缩区间回落。外需指标持续回落，出口压力仍然较大；而内需略有上升，但回升速度放缓，拉动新订单指数边际回升。剔除新出口订单指标的影响，PMI内需新订单指标继续小幅回升是受房地产与政府端拉动。生产端看，12月PMI生产指数环比下降0.5个百分点至50.2%，虽然制造业生产活动仍处于扩张区间，但扩张速度有所减缓。小企业依然维持在收缩区间。
价格端看，原材料与出厂价格指数分居扩张区间和收缩区间，原材料购进价格指数环比上升0.8个百分点至51.5%，而出厂价格指数环比回落0.5个百分点至47.7%，原材料价格上升、出厂价格下降，表明PPI环比可能持续回落，企业盈利水平可能也受到挤压。
库存端看，12月份PMI产成品库存指数下降0.4百分点至47.8%，而今年1-11月工业企业产成品存货同比增长1.7%，较上月下滑0.3个百分点，表明去库存向补库存的切换存在波折，工业企业主动补库存还未全面开启。
非制造业方面，扩张速度加快，其中建筑业景气水平回升是主因。其中，服务业商业活动指数保持在49.3%;而建筑业商务活动指数环比回升1.9个百分点至56.9%，最终非制造业PMI上升0.2个百分点至50.4%。。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。