报告类型: 行业报告

报告日期: 20240103

研究员: 于夕朦

行业: 电力设备及新能源

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

全球装机景气度延续，增速回归理性。CPIA预计2023年全球新增装机在345-390GW，我们认为2023年光伏新增装机将达390-400GW的乐观预期。2024年是中国能源体系先立后破、有计划分步骤实施碳达峰行动的关键一年，政策频出支持新能源产业发展，风光大基地+分布式光伏同步推进，预计2024年中国光伏新增装机增速15%左右。2024年海外市场需求有望充分受组件价格下降所刺激，叠加美元降息预期，光伏低LCOE的低价能源逻辑，我们预计2024年新增装机465-485GW，同比增长约20%，光伏景气度持续。
主产业链：产业链价格底部维持，技术迭代促使格局分化，龙头优势进一步凸显。2023年各环节名义产能大幅提高，行业供给过剩，随着资本市场融资受限、盈利承压甚至阶段性亏损，需求持续增长，我们预计2024年供需关系边际改善，技术差异、盈利差距造成市场份额的分化，超额盈利存在于领先企业。硅料：预计2024年多晶硅总产能仍有所过剩。我们判断硅料价格将在低位震荡，全年价格中枢或将落在80-100元/kg。拥有N型硅料优质产能、成本低的硅料龙头保有更高利润留存；硅片：紧跟硅料价格变动，预计随硅料共同降价；电池：P型产能加速淘汰，N/P电池价差预计再度拉大，N型技术龙头盈利领先；组件：价格触及现金成本线，直接面向下游电站市场，市占率竞争加剧导致盈利空间有限。
辅产业链：量能受益者，辅材头部厂商将充分受益。逆变器：逆变器库存压力缓解，预计整体出货价格将下调5-10个pct，全球化布局厂商具备优势；石英坩埚与热场：坩埚需求持续增长，热场盈利拐点有望出现在2024Q1；胶膜：EVA、POE粒子现有及规划产能大幅提升，预计粒子、胶膜价格低位震荡，POE头部企业盈利收窄；银浆：TOPCon银浆加工费较PERC高40%-50%，HJT、BC银浆均具有更高加工费溢价，企业盈利能力坚挺；支架：组件降价给予辅材溢价空间，跟踪支架在BOS增加成本1%情况下，发电量提升5%以上，市占率提升空间较大。
电池新技术：关注技术分化带来的盈利空间。TOPCon电池主流路线确认，预计2023年出货超100GW，2024年将全面替代PERC电池；HJT降本持续，双面微晶降本已实现，重点关注0BB+银包铜、电镀铜的金属化降本的实现；BC、钙钛矿多技术路线推进，关注技术、效率领先的龙头企业。
投资建议：重点关注各细分领域分化、穿越周期再次进入成长、引领板块进攻的新龙头。建议关注：（1）门槛最高、盈利最好的美国市场少数受益者：阿特斯；（2）新技术迭代下出货跑出分化的领先者：晶科能源、钧达股份；（3）周期已先行触底或盈利坚挺的辅材：帝科股份、天宜上佳、赛伍技术、清源股份；（4）格局较好，去库后增速可期的逆变器：阳光电源、禾迈股份、德业股份；（5）受益新技术更迭的设备龙头：捷佳伟创、英杰电气。
风险提示：光伏装机量不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化；新技术发展不及预期等。