报告名称: 升级趋势不变，行业摸索向前

报告类型: 行业报告

报告日期: 20240113

研究员: 刘鹏,卢潇航

行业: 食品饮料

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

受生产加工和运输储存能力的发展制约，我国乳制品行业大体经历奶粉时代、液态奶时代和固体奶时代，当前液奶、奶粉等主流乳制品消费放缓，奶酪消费最具成长性。我国奶酪渗透率在2022年突破30%，人均消费量只有0.2公斤，同为亚洲国家的韩国和日本分别是2.32和2.91公斤，较欧美有更大差距。2022年我国零售奶酪市场规模达到142.94亿元，2009-2022年保持长时间快速发展，CAGR超过20%，奶酪品类增速远超行业平均水平。
据中国奶业协会《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案》，规划到2025年，全国奶酪产量达到50万吨，全国奶酪零售市场规模突破300亿元。
奶酪在某种程度上有类似酱酒的“掠夺性”，具有更浓郁奶香的同时，混合着发酵带来的咸、甜、酸混合味道和特殊香气，给产品增加了风味记忆点和辨识度，在茶饮、餐饮、烘焙、零食等领域都有着大量的使用。“学生饮用奶计划”帮助乳制品完成了早期全国化推广，奶酪通过“熟悉+意外”公式有望逐步走进新一代年轻群体的饮食结构，并探索出有民族特色的产品和场景。
奶酪具有营养价值高、营养密度大、适用范围广的特点，可满足高营养功能性需求。相较奶酪在日本的推广过程，奶酪在我国以新鲜猎奇的标签，切入休闲饮食，完成产品的初步认知，但这只是奶酪产品的初级应用，且存在较强的地域性，以一二线城市为主。进一步的广泛市场教育，在于其能满足特定群体在营养方面的功能性需求，通过营养价值的体现培养刚性需求，通过形式和用法的创新使之成为习惯。
2022年在新冠疫情的影响下，奶酪行业规模萎缩，2023年有望企稳；随着行业格局的改善，2024年有望重新实现增长。当前奶酪行业还面临场景单一和长期消费者教育的问题，国外品牌的长期经验值得借鉴。
海外品牌享受先发优势，国货崛起方兴未艾。奶酪市场发展初期进口品牌获得了先发优势。妙可蓝多是唯一一家以奶酪为核心业务的A股主板上市公司，自2016年切入奶酪业务以来，至2022年营业收入/归母净利润取得了45.4%/27.0%的复合增长率。2021年，公司以30.5%的零售市场品牌占有率成功跻身行业第一，并在2022年进一步提高至32.7%。面对仍然存在的压力的宏观环境，公司苦练内功，积极采取各项举措，开发新品类拓宽奶酪应用边界、寻找新增长点。作为行业领头羊，妙可蓝多积极主导学术研究，带领行业向前发展。
风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险