报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240408

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

周专题：把握全球定价上游资源品的确定性机会
4月以来全球定价的资源品价格加速上涨。4月1日-4月5日，布伦特原油、COMEX黄金、LME铜的价格涨幅分别为4.22%、4.20%、5.37%，布伦特原油期货结算价突破90美元/桶，COMEX黄金期货结算价突破2300美元/盎司。整体来看，全球仍面临诸多不确定性风险，而全球定价的上游资源品是当前比较稀缺的、具有相对确定性逻辑的投资机会，市场关注度持续提升。我们认为，当前需要继续把握上游资源品的确定性投资机会，黄金、原油、以铜为代表的工业金属等资源品价格后续均有望得到支撑。
（1）黄金：3月以来金价和美债收益率同步上涨，中长期投资机会仍存
本轮黄金价格上涨的主要推动因素是海外降息预期。美欧等主要经济体2024年开启降息周期基本上是确定性事件，国际金价开启行情领先于美欧央行降息。3月以来，美债收益率和美元指数对黄金价格的解释力度有所下降，出现同步上涨现象。近期黄金价格加速上涨可能更多源于地缘政治冲突加剧以及央行购金行为。中国自2022年11月以来已连续第17个月增持黄金储备。
展望后市，黄金中长期机会仍存。海外主要经济体降息周期即将开启，再加上地缘政治冲突局势不明，以及存在美国大选等事件扰动，各主要经济体央行的购金行为可能仍将延续，因此中长期来看黄金价格仍存在支撑。需要注意的是，本轮金价上涨抢跑于降息开启，黄金多头持仓占比上升，短期可能存在一定的预期透支风险，但调整即是机会。
（2）原油：地缘冲突叠加欧佩克+减产计划，国际油价存在支撑
需求端来看，全球制造业逐渐复苏，美国、中国、欧元区、日本等主要经济体制造业PMI均处于底部向上的阶段，再加上海外央行降息预期等因素，拉动原油整体需求。供给端来看，地缘冲突叠加欧佩克+减产计划，可能进一步影响原油市场供应，供需偏紧担忧有所加剧，油价存在支撑。
（3）工业金属：制造业景气向上和补库周期开启拉动工业金属需求
全球制造业景气度进一步复苏，美国等主要经济体逐渐开启补库存周期，拉动工业金属需求。从国内的情况来看，3月国内制造业PMI为50.80%，显著回升至荣枯线以上。中国工业企业产成品库存同比自2023年12月以来小幅回升，主动补库存阶段逐渐开启。国内制造业持续修复，出口保持相对高景气，再加上两会前后大规模设备更新政策以及其他提振内需相关政策逐步落地，有望进一步拉动国内工业金属需求。国内国外铜等工业金属库存水平均处于相对低位，以及海外铜矿供给存在扰动、国内冶炼供给相对受限等因素，以铜为代表的工业金属价格未来有望继续震荡走高。

一周市场观点：分子端影响进一步增强，重点关注上游资源品投资机会
近一个月市场缺少明显的主线，前期强势的成长板块走势趋弱，而两会政策带来的主题机会也逐渐偃旗息鼓。海外来看，市场仍在博弈美联储降息时点，但是今年美欧开启降息周期基本上是确定性事件，再加上主要经济体开启补库周期，全球定价的上游资源品具有中长期的确定性机会。国内来看，经济数据存在结构性亮点，制造业持续修复，出口相对较强，消费持续复苏，但是其他方面仍相对平淡，内生动力仍待修复，更多拉动内生需求的政策落地值得期待。若业绩以及后续经济数据验证不及预期，股市可能延续震荡走势，更加关注结构性机会。当前市场主线仍然模糊，建议关注具有相对确定性的全球定价大宗商品涨价映射在A股的相关投资机会；高股息策略在大盘震荡时期仍可能继续生效；同时建议关注业绩超预期的个股机会。

重点行业推荐：
（1）全球定价的上游资源品：上游资源品是当前比较稀缺的、具有相对确定性逻辑的投资机会，黄金、原油、以铜为代表的工业金属等资源品价格后续均有望得到支撑。
（2）红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在市场震荡时期是具有安全边际的投资优选。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。
（3）出海相关机会：扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。出海方面的中长期投资机会包括创新药、汽车、跨境电商等方面。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。