报告名称: 新增社融罕见转负——4月金融数据点评

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20240511

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：4月M1同比转负、CPI同比略升但结构依旧分化、物价和金融数据体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞，若这一趋势不改，M1增速可能还有继续下滑的压力。

数据：4月新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元；4月新增社会融资规模为-1987亿元，同比少增14236亿元；3月社会融资规模存量同比8.3%，前值8.7%。M1同比-1.4%，前值为1.1%；M2同比7.2%，前值8.3%。

要点：
2024年4月末社会融资规模存量为489.93万亿元，同比增长8.3%，比3月的8.7%进一步放缓0.4个百分点。其中四月单月社融规模转负至-1987亿元，之前仅在2005年10月出现单月社融为负的情况。这是主要是由于政府债券发行进度仍较缓慢、企业未贴现汇票下滑所造成。

对于信贷：4月新增人民币贷款较上月增长7300亿元，同比多增112亿元。从结构上看，居民贷款环比下降5166亿元，同比少增2755亿元；企业贷款环比多增8600亿元，同比多增1761亿元。4月末以来，房市迎来罕见放松潮，成都、杭州和西安相继全面放开限购，我们预计房地产政策的放松是大势所趋。未来居民中长贷或有提升空间，未来将拉动居民贷款多增。

对于政府债：对于政府债，4月社融口径政府债融资为-984亿元，也为近6年唯一负值，体现政府端融资仍未发力。若后续政府债券发行提速，或将带动社融增速小幅回升。

对于直接融资：直接融资占社融的比重仍未改变下降趋势；结构上债强于股，股票融资自2023年7月至今已经连续10个月同比少增。

4月M1同比和M2同比均继续下滑。表征存款定期化的（M2-M1)/M1为3.56，并未明显回落，表明储蓄倾向并没有得到明显缓解，居民部门的储蓄倾向更加明显。4月末人民币存款同比增速和贷款同比分别为6.6%和9.6%，分别比2023年同期降低5.8和2.2个百分点。其中，居民存款与贷款同比分别为11.4%和4.8%，居民存款和贷款增速分别较去年同期下滑6.3和2.3个百分点，存款增速较贷款增速下滑更快。
虽然M1和M2增速持续下滑，但《一季度货币政策执行报告》指出，当前货币存量已经不少了。人民银行着力调节好“货币供应总闸门”，但对于“钱去哪，钱在哪”等存贷款的结构问题，实体经济主体的影响也很大。同时还提到，要“加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑”。从这个角度看，货币总量和新增贷款的增长或许不再是下阶段央行优先考虑的指标，结构与效率或将具备更重要地位。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。