报告类型: 行业报告

报告日期: 20240918

研究员: 陈逸同

行业: 汽车

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

乘用车：2Q24营收净利双增，下半年规模效应+降本落地、盈利仍有向上空间
销量端：2Q24乘用车销量整体增长，政策助力下半年内需拉升。1）整体车市：2Q24我国乘用车批发/零售销量629万辆/500万辆，同比+2.6%/-4.9%，环比+10.7%/+3.6%；2Q24新能源乘用车销量234万辆，同/环比+32.1%/+32.1%，2Q24渗透率46.7%，7月提升至51.1%；2Q24乘用车出口销量123万辆，同/环比+29.0%/+10.9%，出海表现持续强劲；2）车企表现：2Q24蔚来/理想/问界/极氪销量同比+144%/+25%/+761%/+100%；长城/长安/奇瑞/吉利等传统自主份额受挤压，市占率环比-0.3pct/-1.6pct/-0.2pct/-0.7pct；比亚迪销量同/环比分别+40.3%/+57.6%，保持强势增长；3）政策助力：7月24日，新一轮报废补贴政策推出，此次政策覆盖面全、补贴力度大（补贴金额较4月翻倍）、中央资金支持力度强，下半年汽车内需有望进一步增强。
营收端：板块营收同环比增长，车企营收同比分化。2Q24板块整体实现营收4716.5亿，同/环比+7.8%/+18.5%。头部车企营收受销量带动明显，比亚迪/长安汽车2Q24实现营收1761.8亿/397.0亿，同比+25.9%/+28.3%，环比+41.0%/+7.2%；上汽集团/广汽集团2Q24实现营收1416.1亿/246.9亿，同比-21.6%/-30.2%，环比-1.0%/+14.5%。
利润端：新品放量+结构改善+降本推动盈利上行。2Q24乘用车板块归母净利润185.8亿，同/环比+47.4%/+54.8%；扣非净利润108.1亿，同/环比+14.3%/+40.5%；扣非净利率2.3%，同/环比+0.1pct/+0.4pct。拆分看，1）毛利率：2Q24毛利率15.2%，同/环比+2.1pct/-0.04pct，板块内赛力斯&长城汽车毛利率大幅改善；2）费用率：2Q24费用率11.9%，同/环比+1.3pct/-1.6pct，其中销售费用率同比+0.8pct，主要系车企促销力度加大。重点车企中，长城汽车受益于高毛利坦克品牌&出口迎放量，2Q24毛利率同/环比+4.0pct/+1.3pct；长安汽车2Q24毛利率同/环比-3.2pct/-1.2pct，下滑主要因会计准则变更将质保费由销售费用转计入营业成本，剔除该因素后Q2降本带动毛利率环比提升1-2pct。
智能化：2Q24业绩韧性超预期，智能化赛道仍是α
营收端：智能化持续推进，2Q24板块营收同环比齐升。1H24中国市场乘用车前装智能座舱搭载率突破70%，智能辅助驾驶搭载率升至63.42%。伴随智能化持续推进，智能化板块2Q24实现营收462.4亿，同/环比+18.0%/+18.0%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+41.9%/+10.6%，骏成科技同/环比+62.9%/+50.2%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+27.5%/+7.0%，经纬恒润同/环比+18.7%/+27.9%）、传感器（奥迪威同/环比+39.9%/+28.4%）等赛道零部件企业营收增速明显。
利润端：上半年板块整体利润稳健向好，2Q24毛利率超预期、费用管控良好。2Q24智能化板块归母净利润31.8亿，同/环比+20.9%/+22.2%；扣非净利润27.6亿，同/环比+21.2%/+15.5%；扣非净利率6.0%，同/环比+0.2pct/+0.3pct。拆分看：1）毛利率：2Q24毛利率20.6%，同/环比+0.3pct/-0.2pct，同比提升主要系汽车智能化配置率提升带来规模效应，环比表现超市场预期。其中Q2质保费由销售费用转计入营业成本&大宗原材料价格上涨负面影响毛利率，但多数年降已在Q1体现&规模效应释放基本抵消毛利率下滑。重点公司中，华阳集团/伯特利/亚太股份/奥迪威/星宇股份2Q24毛利率同比-0.2pct/-1.3pct/+0.2pct/-3.4pct/-1.5pct，环比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+2.4pct/+0.7pct；2）费用率：2Q24费用率12.5%，同/环比-0.1pct/-1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.3pct/-0.4pct/+0.9pct/-0.4pct，环比-0.3pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.6pct，费用端管控良好。
营运端：2Q24板块存货周转天数降至近三年底部。智能化板块存货周转天数呈下降趋势，2Q24存货周转天数为82天，同/环比分别-9天/-5天。2Q24星宇股份/华阳集团/骏成科技/德赛西威/经纬恒润/亚太股份/菱电电控的存货周转天数同比-23天/-25天/-28天/-24天/-52天/-20天/-33天/-76天，库存消化提速。
投资建议：乘用车建议关注长城汽车（产品结构改善）、长安汽车（深蓝、启源新车加快投放）。智能化零部件供应商建议关注：伯特利（线控底盘，新项目充足&产能持续扩张）、华阳集团（HUD+无线充电+域控，汽车电子规模放量）、亚太股份（EPB+线控制动，突破国际客户）、拓普集团（智能底盘，汽车电子放量+机器人顺利推进）、星宇股份（智能车灯，新客户新项目持续拓展）、骏成科技（智能座舱+二轮车屏显等，产业链协同+全面出海）。
风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。