报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240926

研究员: 汪毅,王小琳,王正洁

 

【内容摘要】

9月26日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。提前至9月召开政治局会议传递出了对当前经济工作高度重视的坚定态度，“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。内容上也有所超出市场预期，再次提及“努力完成全年经济社会发展目标任务”，要求“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”。受到政治局会议提前召开的提振，9月26日上证指数上涨3.61%收复3000点，深证成指上涨4.44%，创业板指上涨4.42%，科创50上涨3.87%，北证50上涨2.97%，A股成交金额上升至约1.17万亿元，创下阶段性新高。
本次政治局会议的重点如下：
1、财政政策：逆周期调节加码，四季度财政发力可期
要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。明确提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。
本次表述和前次政治局会议相似，市场期盼四季度财政进一步加码，四季度有可能“赶进度”完成今年的预算目标，增发特别国债、进一步拓宽专项债用途、进一步刺激消费等积极政策值得期待。
2、货币政策：实施有力度的降息
会议要求降低存款准备金率，实施有力度的降息。美联储“预防式降息”50bp后，全球降息周期逐渐开启，对全球流动性尤其是新兴市场产生偏积极影响。汇率压力进一步减轻，中美利差也有望继续收窄。9月24日，央行已宣布降准降息，货币宽松先行已经开启，符合此前市场期盼。9月24日央行行长潘功胜关于后续降息的表态“预计MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率随之下行0.2-0.25个百分点”，以及9月26日政治局会议的表述“实施有力度的降息”，都表明年内仍存在进一步降准降息的空间。
3、房地产：明确要求促进房地产市场止跌回稳
要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。
明确了“止跌回稳”表明了重视态度，“严控增量、优化存量”，“收储”相关政策工作可能继续落地推进，各地的住房限购政策尤其是一线城市均有望更进一步。9月24日也提出了“提升央行对保障性住房再贷款的支持能力”和“研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地”，表明了“收储”政策的推进决心，同时也说明了“收储”工作的复杂性。由于当前房地产基本面数据仍未得到明显改善，“收储”工作仍处于起步阶段，住房限购政策进一步放开可能更快落地。受益于政策预期，房地产板块的估值反弹行情有望延续，更大级别的行情仍需等待商品房销售等方面关键数据的好转。
4、资本市场：打通长线资金入市堵点
要求提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
今年以来对于资本市场的制度改革持续加码，本次政治局会议重点在于“长钱长投”制度推进，要求打通长线资金入市堵点。9月24日重提的“平准基金”制度有望落地，其制度可能引导和助力社保、保险、理财等长线资金入市。结合9月24日央行宣布第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场，后续资本市场政策决心和力度都有保证，我们认为资本市场在制度和政策创新的加持下，加上本身市场已经自发的进入到筑底阶段，资金面有望得到持续性改善。并购重组和市值管理新规都已经出台，相关题材仍有继续演绎机会。
5、惠民生：把促消费和惠民生结合起来，有效扩大内需
对于帮扶企业，要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境；进一步规范涉企执法、监管行为。对于促消费，要促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。对于就业，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。
政治局会议对“惠民生”的重点强调，以及9月25日出台的《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，目标是保障重点人群的就业，当前的结构性就业矛盾有望缓解。促消费方面，上海市已经宣布投入5亿元发放服务消费券，四季度其他地区也可能推出类似消费券或消费补贴政策，结合“降低存量房贷利率”等其他政策，有助于释放居民消费能力，提振社会消费水平。

市场机会：政策显著提振风险偏好，市场反弹仍可持续
目前可以看到多领域的一揽子政策齐发力，“努力完成全年经济社会发展目标任务”，有望实现提预期、增信心、稳市场的目标。股市在此位置将在短期实现一轮反弹，并将在此位置构筑未来一段时间的大底部区间。
流动性的边际改善使得A股成交量整体回升，股市阶段性估值修复仍有望延续。港股在全球降息周期可能获得更多弹性，叠加今年南下资金净流入金额已创下近三年来新高，港股反弹力度可能更大。从A股的股债性价比角度来看，重要指数的股债性价比在一揽子政策出台前已创下近年来新高。往后来看，美联储开启降息周期、中国货币和财政空间打开、地产政策预期再加码、以及股市微观流动性有望进一步改善，均有助于本轮市场反弹持续。
具体行业来看：（1）房地产：由于本次政治局会议对于稳地产的表述有所超预期，建议把握房地产板块以及相关链条的底部反弹机会。（2）非银金融：短期可以关注直接受益于股市成交量和风险偏好回升以及直接政策利好的券商、保险等大金融板块。（3）大消费：受益于内需提振、消费刺激政策预期出台，大消费板块的估值修复有望延续。（4）港股互联网：建议继续关注受益于国内政策提振以及消费预期改善的港股互联网板块。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。