报告名称: 营收、净利润创历史新高，端侧AI赋能可穿戴需求增长

报告类型: 公司报告

报告日期: 20250124

研究员: 邹兰兰

行业: 集成电路

公司名称: 恒玄科技

公司代码: 688608.SH

投资评级: 增持(维持)

【内容摘要】

事件：公司公布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现营收32.43亿元~32.83亿元，同比增长49.02%~50.85%；预计实现归母净利润为4.50亿元~4.70亿元，同比增长264.00%~280.18%；预计实现扣非净利润3.84万元~4.04亿元，同比增长1,242.08%~1,311.98%。根据业绩预告测算，24Q4，公司预计实现营收7.7~8.1亿元，同比增长25.82%~32.35%，环比减少14.01%~18.26%；实现归母净利润1.61~1.81亿元，同比增长2583.33%~2916.66%，环比增长14.18%~28.37%；实现扣非净利润1.48~1.68亿元，同比增长19.35%~35.84%，环比扭亏。
全年营收、净利润创历史新高，毛利率企稳恢复：2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营收快速增长。盈利端：公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率约34.70%，同比增长0.5pct。2024年Q1~Q4，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升。公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。
新品量产促市占率提升，高研发投入保持SoC领域领先优势：公司不断开拓新客户和新的下游应用市场，新一代BES2700系列智能可穿戴芯片除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。24年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在24Q2实现量产出货。公司产品可适配不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升。此外，公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增幅约12.93%，占营收比约19%。公司下游客户分布广泛，包括全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司和知名家电厂商。
AI大模型提升终端产品溢价能力，紧抓端侧AI发展新机遇：IDC数据显示，2024年1-8月，中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7338万台，同比增长19.5%。其中，TWS耳机市场出货4602万台，同比增长4.2%；开放式耳机市场出货1636万台，同比增长271.5%。AI耳机作为可穿戴领域的新应用场景之一，逐渐展现市场潜力。2024年以来，市面上已有多家厂商在TWS、开放式等多种耳机品类中加入语音交互、实时翻译等AI相关的功能，如Cleer、科大讯飞、三星、字节跳动、华为、Redmi等厂商已发布AI耳机产品。随着技术的不断完善，搭载AI大模型的智能耳机有望提高产品的溢价能力，推动蓝牙耳机中高端市场的发展。2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。
上调盈利预测，维持“增持”评级：端侧AI有望打开可穿戴产品长期增长空间，公司定位是无线超低功耗计算SoC芯片，端侧AI的发展与公司芯片的升级迭代路径非常匹配。我们看好公司新产品BES2800逐步上量，未来持续放大营收贡献，带来规模效应，促进公司盈利能力不断提升，故上调公司盈利预测，预估公司2024年-2026年归母净利润为4.60亿元、6.38亿元、8.30亿元，EPS分别为3.33元、4.76元、6.63元，对应PE分别为97X、70X、53X。
风险提示：下游需求不及预期，成本上涨风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。