报告名称: 24Q4盈利端延续翻倍增长，持续受益AI硬件机遇

报告类型: 公司报告

报告日期: 20250212

研究员: 邹兰兰

行业: 消费电子组件

公司名称: 佳禾智能

公司代码: 300793.SZ

投资评级: 增持(首次)

【内容摘要】

事件：公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润0.50-0.60亿元，同比下降54.77%-62.31%；预计实现扣非净利润0.10-0.20亿元，同比下降81.97%-90.98%。其中单季度24Q4公司预计实现归母净利润-0.22至-0.12亿元，同比亏损减少，环比转亏；预计实现扣非净利润-0.35至-0.25亿元，同比亏损扩大，环比转亏。
毛利率下滑与费用端增长双重挤压，致使业绩短期承压：2024年公司营收同比增长约3.8%，利润端同比大幅下滑，主要系：1）受客户结构及产品迭代影响，毛利率下降约3%，导致毛利额减少约6,100万元；2）松山湖总部运营中心、江西产业园运营管理费用同比增加约1,200万元；3）公司持续加大研发投入，研发费用同比增加约1,200万元；4）可转债利息计提使财务费用同比增加约1,600万元；5）公司计提长期股权投资减值准备与计提存货跌价准备同比增加约2,800万元。
关注AI耳机落地进展，公司业绩有望受益国补刺激需求：目前电子行业总体处于复苏阶段，并在部分消费电子领域出现企稳回升趋势。2024年前三季度公司智能耳机营收占比达76%，音箱占比约14%，是公司业绩的主要来源。结合2025年政策端发力，公司业绩有望受益国补刺激3C消费电子需求。AI耳机成为智能耳机新亮点，通过技术进步带来了新功能，如声音合成和降噪处理，满足了用户在音乐、娱乐、健身和远程办公等场景下对个性化和智能化耳机的追求。在AR/AI眼镜的技术成熟度足够高且价格又足够低之前，耳机产品仍然是AI终端应用落地一个比较重要的载体。随着AI技术不断发展，AI耳机还可能衍生出智能姿态识别、健康监测等非音频功能，为音频类产品带来更多附加值。公司在声学技术和研发能力上具备优势，能够更好地把握AI耳机的发展机遇，开发出更具竞争力的产品，满足市场对AI耳机不断增长的需求。
AI/AR眼镜行业方兴未艾，公司持续布局新业务：从行业发展来看，AI/AR硬件市场规模呈逐年递增趋势，无论是国内还是全球，都具备巨大的增长潜力。硬件方面，正朝着专业化、高性能、低功耗、轻量化方向发展，以提升用户体验；软件层面，随着用户增多，适配性和更新速度加快，软硬件深度融合将拓展产品在日常场景的应用。相较于单纯的声学产品，AI/AR眼镜将成为未来AI大模型的更佳载体。公司作为较早一批进入眼镜类消费电子领域的企业，在市场趋势把握和战略布局上具有先发优势，积累了丰富的产品开发和生产制造经验，能够快速响应市场需求变化并进行大规模定制生产。在AI/AR硬件业务上，公司为包括AR眼镜在内的智能硬件产品提供了灵活的接口设计，以适应客户对不同AI技术的需求。公司已经给工业级AR眼镜龙头企业瑞欧威尔出货了工业级头戴AR设备，给消费级AR客户影目科技出货了影目GO及迭代产品影目GO2。在智能音频眼镜方面，公司有为安克、天猫、哈曼等客户进行生产制造，且持续出货。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为消费电子产品，主要从事电声产品和智能穿戴产品的研发、生产和销售，为全球顶尖的专业电声/智能穿戴品牌商、智能终端品牌商和互联网品牌商进行产品的开发和制造，向其提供高质量的电声产品和智能穿戴产品，主要产品包括TWS耳机/头戴耳机、音箱、智能手表/手环、智能眼镜、AR眼镜、储能产品。我们看好公司主要产品智能耳机及音箱有望受益国补政策，AI+AR有望打开远期成长空间，预估公司2024-2026年归母净利润为26.88亿元、35.88亿元、45.31亿元，EPS分别为0.77元、1.03元、1.30元，对应PE分别为36X、27X、21X。
风险提示：宏观经济环境波动风险，市场竞争加剧，下游需求不及预期，AI技术发展不及预期。