报告名称: 通胀近忧远虑叠加，降息时点或将推后——美国1月CPI数据点评

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20250213

研究员: 蒋飞,仝垚炜

 

【内容摘要】

数据：美国1月CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；CPI季调环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；核心CPI季调环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。
要点：
美国1月CPI同比3.0%、CPI季调环比0.5%，核心CPI同比3.3%、核心CPI季调环比0.4%，均高于市场预期。1月CPI的意外走高主要来自核心CPI中的运输价格（快递涨价）、运输产品价格和住所租金抬头，重新加剧了市场对通胀二次抬头-货币趋紧的担忧。
总体看，1月份美国CPI数据全线高于市场预期，叠加前期公布的1月就业、PMI数据韧性较强，预示通胀“近忧再起，远虑重重”，这重新燃起市场对货币条件收紧的担忧。数据公布后，美债利率大幅回升，美元指数涨，黄金跌，美股跌。从2月13日CME交易员给出的最新降息期望看，市场预计美联储最早于2025年7月再次降息25BP，而在下一次降息或后移至2026年12月。
我们一直强调，2025年美国抗通胀或将进入瓶颈期，下一步的大幅降息应当以大幅削减赤字为前提。而财税调整、降低赤字或将是个慢变量。我们预计到2025年末，美国核心CPI同比会维持在3%的中枢水平，降通胀进入瓶颈期；再考虑美国贸易政策大幅收紧、地缘政治事件升级等对通胀扰动，降息的步伐应尽早暂停。
1月份美联储暂停降息符合我们预期，我们认为今年至多降息25BP，这意味着今年中美政策利差或仍会拉大，可能对人民币汇率和国内货币政策力度与节奏形成一定制约。从资产配置的角度看，我们相对看好美元、中债与黄金。美国近期CPI、就业、PMI等数据折射的“经济短期不弱，通胀顾虑重重”，可能将继续支撑美元；而国内资本市场或预期货币政策滞后、财政政策力度适中，这对中债偏强震荡的韧性仍有支撑。
风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹