报告名称: 科技引领“中国资产”价值重估进度加快

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250227

研究员: 汪毅,王小琳,丁皓晨,简宇涵,王正洁

 

【内容摘要】

中国资产价值重估进度加快：
2025年2月份以来，美元指数持续回落，人民币汇率有所升值，创造了有利的外部环境，资金净流入中国以AI为代表的科技成长核心资产，港股、中概股、A股相关科技板块的估值均有一定程度的提升。再加上当前M2-M1同比仍处于相对较高的位置，民营经济座谈会提振市场信心，Deepseek等事件持续催化出现扩散效应，“中国资产”价值重估进度加快，“春季躁动”行情持续演绎。
本轮“中国资产”价值重估行情由AI核心资产引领：
（1）DeepSeek在训练环节的创新优化符合AI产业发展方向，中国AI产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期A/H股相对全球股市重要的Alpha线索。有两个关键点，一个是DeepSeek展现出的科研实力有理由让全球资本对整个中国科技、尤其是软科技进行重估，第二个是低成本推动的应用领域恰恰是国内科技公司的主战场。
（2）短期看，A股TMT的板块可能会迎来类似于美股的切换，也就是算力与应用之间的高低切，之前跌幅较大、端侧及应用相关、机构持仓轻的行业更受益，如计算机/传媒等；而之前涨幅高、机构持仓拥挤、短期逻辑受影响的算力及硬件环节或出现股价波动，但是ASIC可能会是一个例外，因为它是直接受益于AI应用发展加速的逻辑的。
（3）中长期来看的话，伴随应用的落地算力用量仍然会有一个较大的增长空间，如果算力短期出现超调的话依然具备非常好的配置价值。
中国AI核心资产距离过热仍有上行空间：
从A股、港股、美股主要指数市盈率历史分位值的情况来看，中国、港股主要指数的估值相较美股仍存在上行空间，创业板指市盈率历史分位值为18.50%，恒生科技指数为57.70%，均低于美国主要股指。PE来看，多数成长行业未触及最高点水平，均具备继续上升的空间。
那么当前如何判断中国科技是否还有空间？我们认为一个重要的指标就是头部中概的估值修复空间。对比腾讯及阿里与美国M7中偏软件的四家的估值，可以看到不论是静态市盈率还是动态市盈率，当前腾讯阿里的估值相对于美股软件巨头仍有较大的空间。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。