报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20250728

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

国际方面，美国与主要贸易伙伴的关税谈判逐渐落地，让经济增长的不确定性大幅减轻。但关税对通胀的影响将逐渐显现出来，市场关注点将重新回到物价上。警惕全球通胀卷土重来，以降息为主的货币政策预期或将出现大反转，冲击八九月份的金融市场。国内方面，半年经济企稳的主要推动力是财政支出的加大，同时伴随着出口快速增长。下半年，房地产仍面临收缩压力，出口面临关税不确定影响，以旧换新政策效果边际递减，需求偏弱、物价低位运行的情况不变。“反内卷”可能会成为下半年经济工作会议的主题，对相关行业价格产生一定正向影响，或将推动市场供需关系改善，市场信心修复，但反内卷能否成功主要取决于需求是否能反弹。
7月全球大类资产配置里国际股市是主要的盈利来源。国际股市受美欧协议进展乐观情绪提振，获得较大收益，对冲了国际国内债市下跌的负面影响。另外的盈利来自大宗商品中原油价格季节性上涨以及黄金的避险吸引力，避开了铜价的下跌。7月日本政坛剧变，日元汇率暴跌，外汇对冲失败。8月份的配置策略里，我们基本维持7月份的配置，只是将黄金头寸做多清掉，等待下一波机会，日本、意大利股市股市与德国股市对冲，长期国际债市全面看空。