报告名称: 高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放,CBF加速国产化进程
报告类型: 公司报告
报告日期: 20230328
研究员: 邹兰兰
行业: PCB
公司代码: 603186.SH
投资评级: 增持(首次)
【内容摘要】
事件:公司3月14日发布2022年年度报告,2022年公司实现营业收入32.86亿元,同比-9.23%;实现归母净利润0.36亿元,同比-84.85%;实现扣非净利润0.15亿元,同比-91.26%。2022年Q4公司实现营业收入9.08亿元,同比-3.54%,环比+16.42%;实现归母净利润-0.24亿元,同比-214.23%,环比-181.21%;实现扣非净利润-0.32亿元,同比-379.03%,环比-253.21%。
下游需求疲软,业绩短期承压:受全球宏观经济下行和国际地缘政治冲突等外部因素影响,下游需求疲软,覆铜板行业整体处于下行通道,叠加稼动率低和同业竞争加剧等因素,公司产品量价齐跌,导致2022年营收下降。2022年公司毛利率为12.98%,同比-3.53pcts;净利率为1.24%,同比-5.40pcts。主要系公司覆铜板产品价格降低幅度大于原材料价格降低幅度,导致毛利率下降。费用方面,2022年销售/管理/研发/财务费用为0.79/1.13/2.02/0.28亿元,同比+2.17%/+10.92%/+37.74%/-52.79%,主要系珠海公司投产费用增加导致管理费用增加,公司持续加大研发投入并职工薪酬上涨导致研发费用大幅增加,汇兑收益及利息收入增加导致财务费用大幅下降。
高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放,国产替代空间较大:根据中商产业研究院数据统计,2022年全球覆铜板前十厂商以日本和中国台湾企业为主,中国大陆仅有两家进入前十,内资企业份额仍有较大成长空间。公司于2022年1月公开发行可转债,募集资金5.70亿元,其中拟投入募集资金4亿元用于年产2400万高等级覆铜板项目。报告期内,年产2400万张高等级覆铜板珠海基地项目一期工程按计划部分投产,产量和质量等各项生产技术指标达到预期目标。公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板,新建产能均为高等级覆铜板的扩产。新增产能有效提高了公司高等级覆铜板的供应能力,优化产品结构往高端化方向发展,有助于公司打破高端CCL的行业壁垒,进一步提升行业地位。锂电池软包用铝塑膜是公司战略新产品,是锂电池电芯软包封装的关键材料,广泛应用于3C数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能领域电池出货量的快速增长,整体软包锂电池出货量将快速增长。进而拉动铝塑膜出货量增长。目前,公司铝塑膜产品线已完成年产3600万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设,进入试生产和客户验厂阶段,同时积极开展市场布局,在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售,与头部动力电池厂商展开测试和应用开发合作。
受益下游先进封装基板需求高企,CBF打开盈利天花板:随着物联网及AI技术不断发展,高算力高性能芯片催生对PCB行业先进封装基板需求增长,进而拉动上游先进封装基板材料需求水涨船高。CBF是可应用于先进封装领域诸如FC-BGA高密度封装基板等重要应用场景的关键封装材料。目前主要由日商垄断,进口依赖度大。据Prismark预测,FC-BGA载板市场规模2026年将达到121亿美元,2021-2026年CAGR为11.6%。公司已开发多款高可靠性、低CTE、高Tg以及低Df的CBF积层绝缘膜,并于多家PCB及终端客户开展产品验证。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的FC-BGA基板需求增长,满足下游先进封装技术需求,打开公司盈利天花板。
首次覆盖,给予“增持”评级:公司是国内领先的覆铜板供应商,主要从事覆铜板及粘结片、复合材料和膜材料等产品的设计、研发、生产及销售,目前已整合产品线资源形成覆铜板、复合材料及膜材料三大事业部,产品广泛应用于5G通讯、服务器、数据中心、半导体封装、新能源汽车、智慧家电、医疗设备等领域。公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额,产品高端化仍有较大空间。铝塑膜扩产项目顺利,有望充分受益新能源动力电池出货量增长。CBF终端客户产品验证顺利,将有望成为公司未来新的盈利增长点,预估公司2023年-2025年归母净利润为0.99亿元、2.63亿元、3.50亿元,EPS分别为0.70元、1.85元、2.47元,对应PE分别为47X、18X、13X。
风险提示:原材料价格波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。