报告名称: 短期扰动不改长期向好，板块估值低位坚定看好——中药月报2023年第10期

报告类型: 行业报告

报告日期: 20231104

研究员: 刘鹏

行业: 医药

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

10月份中药板块跌幅较大。2023年10月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.95%、2.43%、1.78%。中药Ⅱ下跌4.43%，生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械分别上涨7.44%、3.23%、1.00%、0.35%；医药商业下跌2.42%。2023年三季报中药行业剔除4家st公司之后，共计69家公司，其中22家企业2023Q3营收和利润双增，23家双降。营收端增幅和降幅最大的分别为陇神戎发和大理药业，2023Q3分别实现营收2.21亿元（+77%）/0.14亿元（-55%），利润端增幅和降幅最大的分别为康恩贝和振东制药，2023Q3分别实现归母净利润1.07亿元（+532%）/-0.15亿元（-15655%）。2023年前三季度69家公司营收总额为2769.09亿元（+9.57%），归母净利润总额为334.46亿元（+31.41%）；2023Q3营收总额为835.26亿元（+0.42%），归母净利润总额为86.30亿元（+8.11%）。费用率方面，行业2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.09%/5.72%/-0.04%，分别同比-1.58/+0.51/-0.24pct；营业成本占营收比例为56.27%（+0.78pct），归母净利率为10.33%（+0.74pct）。在中药材价格仍处高位的背景下，行业总体费用率控制良好，归母净利率持续提升。虽然短期受行业扰动，部分公司院内产品受一定影响，但长期来看，有利于行业降本增效，研发投入加大，市场环境更加规范、健康。利好品牌OTC、疗效好且性价比高的产品和高端化独家配方产品。我们依旧坚定看好中药行业，行业有望享受自上而下和自下而上两方面的优化，品牌中药的消费化趋势仍在强化，公司治理水平不断提高，拥有相对持续稳定的现金流，叠加明年有望迎来政策的细化、落地和执行，估值中枢上升空间较大。
我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。
我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流；积极布局慢性病领域预防和治疗。
风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险。