报告类型: 行业报告

报告日期: 20231218

研究员: 罗江南

行业: 交通运输

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

上市航司披露11月数据，主要客运指标同比提升。近日，多家上市航司披露最新月度合并运营数据。尽管四季度为民航业传统淡季，但延续10月份同比恢复势头，11月份，头部航司在运力投入、旅客周转量等主要指标上继续同比提升。国有三大航司：在供给端，2023年11月份，南方航空、中国东航、中国国航的客运运力投入（按可用座公里计）分别同比增长253.35%、271.05%、279.1%。需求端，在运载量指标上，南方航空、中国东航、中国国航11月旅客周转量（按收入客公里计）亦均呈现翻倍式增长，同比增幅分别达324.97%、334.52%、348.6%。从运载率指标看，11月份，南方航空客座率同比上升13.30个百分点至78.93%，该指标在国有三大航司中保持领先。此外，中国东航客座率为76.18%，同比上升11.13个百分点；中国国航平均客座率为73.4%，同比上升11.4个百分点。不过，三大航司11月客座率水平均环比10月份有所下滑。其他航司中，客座率长期领跑的春秋航空11月份继续同比增长。当月，春秋航空客座率达到88.53%，同比增长16.39%，海航控股同期客座率为76.13%，同比上升12.66个百分点。根据23年冬春航季飞行计划，我们认为未来国内供给收缩趋势可能性大，国际供给或将于年底恢复至19年冬春航季七成，预计24年年底将恢复至疫情前水平。随着未来国际客流量加速回归，国内航司国际航线将逐渐恢复，机场业绩有望迎来反弹。国际旅客的恢复将带动机场免税商业业态整体活力恢复，白云机场等国际枢纽机场旅客吞吐量恢复趋势相对明确，机场未来可期，整体业绩与估值有望进一步修复。今年以来，航空客运市场复苏已得到持续印证，头部航司业绩亦探底回升。展望未来看好航空行业进入三年景气上行周期，业绩有望逐年增长。基于预期弹性空间与经营效率，建议关注吉祥航空与中国国航。
投资建议。当前国内经济整体上仍处于弱复苏阶段，但外部压力逐步缓解叠加国内政策回暖有望加速复苏进程。交运板块建议关注中美库存周期共振下的顺周期板块机会。推荐供需关系紧平衡兑现旺季弹性的油运板块，建议阶段性关注困境反转后兑现历史最好单季业绩、未来三年进入景气上行周期，业绩有望逐年增长的航空板块。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价、汇率大幅波动，居民消费信心不振，行业供给超预期释放。