报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20240131

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：
1月份制造业PMI为49.2%，略有企稳，结束了连续三个月的下滑。1月份PMI库存指数意外大幅回升，我们认为这是工业企业终端需求较弱、生产较强的一个表现。实际上需求偏弱难以支撑工业企业主动补库存，甚至需警惕重新去库。
数据：
1月份，制造业PMI为49.2%，前值49.0%。其中生产指数为51.3%，前值50.2%，新订单指数为49.0%，前值48.7%，其中新出口订单指数为47.2%，前值45.8%。非制造业商务活动指数为50.7%，前值50.4%。其中建筑业商务活动指数为53.9%，前值56.9%；服务业商务活动指数为50.1%，前值49.3%。
要点：
本月制造业PMI较上月小幅回升0.2个百分点至49.2%，仍在收缩区间徘徊。生产扩张加快是最重要的贡献点，而需求并未明显回升。生产和新订单对制造业PMI的贡献分别比12月提高0.3和0.1个百分点。库存和价格端看，1月份产成品库存指数比上月大幅提高1.6个百分点至49.4%，而出厂价格指数比上月下降0.7个百分点，出现一定背离。
实际上2023年上半年工业产成品企业存货同比明显下降，下半年存货同比暂时止住下跌，在2%左右震荡；但PPI同比读数并未明显回升，表明被动去库尚未切换至主动补库。1月份尽管PMI库存指数明显上升，但我们认为这可能是强生产与弱需求“错配”产生的库存意外回升。
在库存意外回升的背景下，1月份需求缺口（PMI新订单-库存）降至-0.4%，为2023年5月以来的新低，表明经济回升的动力依然不足。PMI新订单指数连续四个月收缩同样表明需求不足。从目前数据看，工业企业主动补库存难言开启，甚至需警惕重新去库。
非制造业PMI略有回升，主要是节日效应带动服务业指数回升0.8个百分点至50.1%，交运运输、零售餐饮、邮政、货币金融服务较为活跃，资本市场服务、房地产景气水平偏弱。而受到低温天气和假期临近影响，建筑业指数回落3个百分点至53.9%。
向前看，我们认为刺激内需的政策依然需要继续加力，需货币、金融、财政政策形成合力。尽管去年四季度政府债发行提速扩量支撑社会融资规模增长，对应的PMI领先指标社融脉冲指标有所抬升；但在化债背景下，实际支撑项目投资、政府支出的金融资源可能会打折扣，从这个角度看制造业PMI指数能否回升还有待验证。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。