报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20240701

研究员: 仝垚炜,蒋飞

 

【内容摘要】

从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮带来的繁荣阶段，就业市场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。从短周期来看，新一轮库存周期已经启动，正在从被动去库向主动补库转变，国际贸易回升，美联储对降息政策不明确，造成市场预期波动较大。地缘政治冲突不断，全球在战争、金融、贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，加大了对全球经济的扰动。
从国内经济来看，中国经济正处于复苏阶段，前五月制造业投资和生产继续超预期，但消费增长放缓，地产板块仍有收缩倾向。房地产政策大幅放松之后，效果扩散尚需时日，市场预期扭转或需宏观政策进一步发力。
汇率：美国二次通胀风险上升，降息时点推迟，以及国内需求不振，房地产收缩并未放缓，降息压力较大。我们预计到年底人民币兑美元还有一定贬值压力。
股市：从短期看，国外需求回暖利好出口，国内三中全会临近，市场信心的相对不足和国家队的维稳意愿相互交织，可能会出现一波反弹。我们认为下阶段A股估值修复的重要推动力或在于分母端无风险利率的下行，而分子端企业盈利改善的斜率并不陡峭。这也与近期市场表现类似。结构上看，以龙头股为主的沪深300可能比中型成长的中证500具有更强的确定性和吸引力。国际方面，美国经济周期正从复苏期向繁荣期转变，美股上涨将会发生结构性转变，科技板块带动的美股上涨将逐渐换变为蓝筹板块的带动。欧洲核心国家的股指弱于美股，主要原因是经济活力相对较弱。日股金融风险或在逐渐加剧，未来几个月将降低仓位。
债市：6月国内债市情绪再度转好，收益率从震荡格局重新向下突破。尽管季末资金略有紧张，曲线仍然陡峭化下移，10年与2年品种期限利差整体扩大。近期的美联储议息会议倾向仍不明朗，市场利率仍保持震荡走低态势，刺激了需求和物价的反弹。债市仍将保持谨慎状态，等待利率进一步的反弹。
商品：黄金方面，国际冲突边际缓和，叠加美元重回强势，黄金价格或高位回调。原油方面，国际经济继续复苏，整体需求曲折向上，油价的主导因素由美国的抛储逐渐转变为中美两国需求的疲弱。下半年美国需求将逐渐走强，而中国需求依然疲软，可能会促使原油价格仍以震荡为主。精铜方面，中美两国制造业震荡回落，抑制了铜价的进一步上涨。
全球大类资产配置：6月28日，长城证券全球大类资产配置指数下跌0.3%至104.0973（2023年7月1日为100）。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期