报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240730

研究员: 汪毅

 

【内容摘要】

2024年7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，央企要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实落地。

何等视角看待：设备更新政策？
政策的必要性：经济转型下，大规模设备更新或能部分对冲基建地产投资下滑导致的国内需求不足，目前大规模设备更新政策的必要性和紧迫性可能被低估。从国家统计局分类，固定资产投资完成额可分成建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用；从过往历史看，虽然设备工器具购置占固定资产投资比重较低，但对建筑安装工程存在一定的对冲效果。
政策的短期紧迫性：回顾近期大规模设备更新政策，从“提出”到“加大支持”，再到“资金支持”和突出“央企率先落实”，政策层层推进和迅速落实，彰显政策的短期紧迫性。
政策的周期性：在国内有效需求不足的背景下，大规模设备更新政策发力在市场形成需求维稳的中长期持续性是可预见的。

设备更新内细分领域众多，如何进行选择？
回看中报业绩以及二季度市场行情，业绩表现亮眼的公司中，出口链、设备更新等较为突出；出口链包括半导体、汽车、船舶制造，二季度行情或已反应亮眼业绩；然而，设备更新一定程度上可能被市场忽视或不够重视，或许因为设备更新涉及行业众多、难以跟踪；众多设备更新链条中，火电设备、石化设备、工程机械等链条公司2024年中报业绩预告优异；其主要原因或来自大规模设备更新政策，火力发电、传统能源、基建工程行业内国企积极响应，其更新力度或相对其它设备更新链条更大。

设备更新行业比较模型：设备更新可分成众多细分领域，各自领域对应其上游行业（例如火电设备对应火力发电），模型通过分析其上游行业的固定投资类指标，跟踪比较各设备跟新链条的更新力度。模型采用两个指标，固定资产周转率反映上游行业对设备的使用情况以及潜在更新需求，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（同比增速）反映行业固定资产投资增速。比较各设备更新链，现阶段，电力、火电发电、纺织服饰、基础建设享有较高的固定资产投资增速和较高的固定资产周转率，其中电力和火力发电较为突出。
各设备更新链条周期研究：部分链条的固定资产投资增速天然具备明显的周期性和较大的波动幅度，对行业未来中短期固投增速有一定的指引效果。煤炭、石油石化、电力、火力发电、基础建设、铁路运输、环境治理、纺织服饰的固定资产投资增速具备明显的周期性和波动力度，对于行业未来中短期内的固定资产投资增速具有一定的前瞻指引。
行业比较后结论：目前，电力、火力发电、基础建设相对占优，其设备更新力度仍维持较高的水平，推荐火电设备、工程机械、电网设备。
火电设备：火电建设景气度回升，火电设备企业或将受益。火电设备中，锅炉是火力发电的核心部分。火电设备已披露业绩预告公司中，西子洁能中报业绩增速表现出色，扣非归母净利润增速均值278.8%，根据公司披露的业绩变动原因是收入增速提升。西子洁能是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地之一，2024年1-6月公司新增订单33.27亿元，截止至6月底，公司在手订单69.95亿元，占公司2023年总营收86.58%。
工程机械：升级的工程机械行业，业绩高景气有望延续。出海进程已走上正轨，工程机械行业已发生变化，随着未来全球经济曲折复苏或局部复苏，行业未来业绩景气亦有支撑。行业比较角度，相较其它行业，当下工程机械更具备配置价值；当下工程机械具备两个特征，全球化下成长性增强、周期性趋弱；行业特征造就了两个优势，优势一，防御，行业在工程机械市场下行期内彰显极强的业绩韧性，优势二，进攻，一带一路战略下，工程机械行业充分受益于发展中国家的高基建增速（出口体量看，东盟加俄罗斯与欧美相当）。
电网设备：总电力投资增速或达顶峰，未来电网投资增速或将高于电源投资增速。回顾中国电力建设投资历程，改革开放以来我国电力投资规模基本保持稳步增长态势，到2016年达到顶峰后，2017~2019最近三年出现持续放缓态势，2020年随着新能源投资兴起，我国电力投资规模加速增长。按类型细分，电力投资可分成电源投资和电网投资，通过复盘分析，电源投资和电网投资呈现交替景气的规律，当电源投资效率边际递减时，电网投资能起到对冲作用。


风险提示：经济下行风险、大规模设备更新政策不及预期风险、电力行业政策变化风险、贸易关税变化风险