报告类型: 行业报告

报告日期: 20241225

研究员: 肖亚平

行业: 基础化工

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

农药对现代农业至关重要，全球农药需求波动向上。全球农药行业呈波浪式发展，每隔一段时间因各种原因会出现下降与波动。目前全球农化市场仍处于行业底部，有待行业复苏。中长期来看，全球人口增长推动全球粮食需求稳步向上，全球农化需求向好，短期来看，短期农产品及原油价格对农药价格仍具有一定的支撑。
国内农药产能西迁或已告一段落，供需再平衡愈来愈近。2016-2019年环保安全推动的农药供给侧改革，行业集中度提升成为发展新趋势。受环保政策等因素推动，“西迁“成为近年来我国农药企业发展趋势，西北及内蒙古地区兼具人工与资源成本优势，成为吸引农药企业建厂的主要因素，“十四五”以来农药行业投资强度提高，甘肃、宁夏等西北地区为主要投资地域，受前期农药价格高位运行影响，2023年农药供给侧大幅扩产，农药价格大幅下行，投资冲动减弱，预计未来产能增量有限。
价格：去库周期逐步接近尾声，静待价格催化剂产生。海内外农化企业去库存趋势已整体初见成效，去库存周期或将于2025年接近尾声，从产量角度考虑，2024年国内农药行业已初现复苏迹象。目前农药原药价格指数已逐步触底，短期内或将底部震荡运行。我们建议关注供给增量有限、需求向好的农药品种，价格或有上涨空间。
不可回避的龙象之争，国内仍具备较强比较优势。我们认为国内草铵膦行业的飞速发展，正是我国过去10年中国农药工业快速发展的缩影，其从侧面反映了我国农药乃至精细化工行业技术的快速突破以及较强的工业转化能力。
国际农化企业支持、出色的仿制能力和低环保、人工成本以及政府政策的支持为印度农药企业快速发展的主要原因。印度当前农化行业市场规模与我国存在一定差距，但其发展速度相当可观，其为我国农药行业在全球的主要竞争对手，竞争力不容小觑。我们认为中印在农药原药领域竞争或将长期存在，短期国内仍在产业链配套及人力资源方面具备较强的比较优势，我国企业应立足自我，利用国内技术和装备工业优势，整合产业链上下游资源，提升劳动生产率，强化自身竞争力，同时逐步实现差异化竞争路径，并从非专利仿制药生产环节延伸专利药研发及终端制剂销售环节。
创制农药：从中国制造到中国智造。我国处于农药产业链中游，原药及中间体竞争优势明显，但跨国农化巨头利用前端的创新农药的研发优势以及终端制剂的销售渠道，获取了创制农药价值链大部分利润。过去5年，我国在创制农药领域不断突破，2020年-2024年前三季度共有63个农药有效成分获得ISO批准，其中中国企业共获批37个，占比达到58.73%。我们认为近年来中国企业在创制农药领域取得了明显进步，剂型以除草剂及杀虫剂为主，随着国内创制农药品种逐步获批，我国创制农药产业竞争力有望进一步增强。
投资建议：我们从以下三个方向对2025年农化行业进行展望。（1）从全球农药行业周期角度来讲，我们认为农化行业目前仍处于底部，明年“去库存”行情有望逐步结束，农药行业景气度有望逐步回升。在行业逐步复苏的背景下，头部企业有望凭借市场及规模优势获取更大利益，因此我们建议关注农化行业头部企业扬农化工和利尔化学。（2）我们认为竞争格局较好、库存处于相对低位的农药产品价格有望率先回升，近期百菌清、代森锰锌供需格局较好，价格不断上行，因此我们建议关注在百菌清及代森锰锌方面具有产能优势的利民股份（未覆盖）和苏利股份（未覆盖）。（3）从国内农药行业长期发展来讲，国内农化企业目前集中于非专利原药及中间体加工等中游环节，未来产业链向上游创新药研制及下游终端制剂延伸将为提升整体产业链竞争力的主要道路，因此我们建议关注在创制化合物研发持续投入，创制产品进入登记阶段的先达股份（未覆盖）和江山股份（未覆盖）以及在创制农药CDMO业务方面具有成熟体系的联化科技和中旗股份（未覆盖）。
风险提示：地缘政治风险、汇率风险、需求复苏不及预期风险、宏观经济风险