报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250303

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

二月市场回顾：
春节后，Deepseek引领TMT板块走出“中国资产价值重估”行情，再加上以及人民币汇率相对稳定，民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期，A股及港股科技板块整体风险偏好较高。2月，上证指数、沪深300指数、创业板指数的涨幅分别为+2.16%、+1.91%、+5.16%。我们的组合中，鸿日达（+8.36%）、新宙邦（+8.34%）、立讯精密（+7.37%）、奥赛康（+4.06%）等表现相对优秀。
三月配置建议：
2月28日，A股和港股科技板块出现调整，市场波动率有所提升。A股方面，上证指数、创业板指、科创50、北证50的单日跌幅分别为-1.98%、-3.82%、-4.22%、-4.32%。港股方面，恒生指数、恒生科技指数的单日跌幅分别为-3.28%、-5.32%。A股行业方面，科技板块跌幅靠前，单日跌幅超过4%的行业为计算机、电子、通信、传媒、机械设备等，食品饮料、石油石化、银行等相对抗跌。
如何看待美股科技股回调：“强预期”边际走弱属常态，只是在当前环境被放大。本轮美国科技股的risk off可能已经“蓄谋已久”。如果观察2023年开启的AI行情的最大受益者英伟达，其股价在去年6月20日突破140美元关口后，已经经历了一个较长周期的震荡行情，虽然在今年年初一度创下历史新高，但动量较过去两年已经显著走弱。上周美股科技股开启调整的重要催化，主要在于美国公布的多项经济数据指标都暗示了滞涨的潜在可能，叠加特朗普关税再加码等事件，均进一步强化了投资者对于滞涨的预期。从中长期来看，AI叙事以及财政赤字大幅增长这两个美股过去两年大涨的主要驱动力也正在松动。美股科技股的阵痛期可能仍未结束。
国内基本面数据向好，“两会”临近，顺周期行情短期内可能演绎：2025年2月，国内制造业PMI为50.2%，较上月提升1.1个百分点，制造业景气度明显回升。非制造业PMI商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。整体反映出国内基本面数据向好，前期“稳增长”政策发力效果已有所显现。
政策方面，“两会”即将召开，市场再度聚焦于稳增长政策发力。结合地方两会以及2月28日政治局会议，“两会”政策可能重点在于以下几方面发力：（1）扩大国内需求：其中重中之重是扩大国内消费需求；（2）稳住楼市股市：2月28日政治局会议再次提及稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，房地产相关政策尤其是“收储”等方面有望加码；（3）推动科技创新：科技创新方面可能延续此前民营经济座谈会的相关表述，与新质生产力挂钩更为紧密。
国内科技板块方面，从成交占比的角度来看，以电子、计算机为代表的成交比重已上升至阶段性高位，再加上海外科技板块调整的影响，部分交易型资金可能选择退潮。往后来看，“两会”相关政策发力的机会短期可能有所演绎。中长期来看，以AI为代表的科技板块仍是投资主线。
重点推荐：
（1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，例如大消费、房地产链、顺周期产业链等。
（2）中国AI核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会。
（3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。
本期组合如下：
中国联通、鸿日达、华阳集团、兴瑞科技、龙蟠科技、新宙邦、固生堂、华致酒行、同花顺、宁波银行。所选标的涵盖通信、汽车、电子、电新、化工、中小市值、非银、银行等行业。

风险提示：海外经济衰退风险；美联储政策预期反复；国内需求复苏不及预期；部分企业业绩不及预期；短期股价波动风险；地缘冲突升级风险等。